从mm资本结构理论透视财务风险的成因及对策

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1、从MM资本结构理论透视财务风险的成因及对策一、关于MM资本结构理论　　(一)MM资本结构理论的基本观点　　MM资本结构理论是莫迪利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)两位财务学者在1958年创立的理论。该基本理论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。MM资本结构理论假设主要有如下几项：(1)经营风险可以衡量，公司的营业风险决定风险等级。(2)投资者对全部公司未来盈利及风险的预期相同。(3)没有证券交易成本，所有债务利率相同。(4)企业和个人均可发行无风

2、险债券。(5)公司为零增长，即预期EBIT固定不变，根据以上五个假定得出两个命题：命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值(普通股资本与长期债务资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。命题Ⅱ：利用财务杠杆的公司，其权益资本成本率随筹资额的增加而提高。　　上述的MM资本结构理论是在系列假设的前提下提出的，而且改理论也没考虑到税收等情况。因此，MM资本结构的基本理论还需进步的发展　　(二)MM资本结构理论的修正观点　　莫迪利亚尼和米勒于1963年合作发表了另篇论文“公司所得税与资本成本：项修正”。该文取消了公司无

3、所得税的假设，认为若考虑公司所得税因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值的结论。修正的MM资本结构理论同样提出两个命题。命题l：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。根据该命题，当公司举债后，债务利息可以计入财务费用，形成节税利益，由此可以增加公司的净收益，从而提高公司的价值。随着公司债务比例的提高，公司的价值也会提高。按照修正的MM资本结构理论，公司的资本结构与公司的价值不是无关，而是大大相关，并且公司债务比例与公司价值成正相关关系。這个结论与早期资本结构理论的净收益观点是致的。命题l

4、l：MM资本结构理论的权衡理论观点：MM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入危机财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。　　二、从MM理论透视财务风险的成因　　财务风险是指公司财务结构不合理、资金筹措不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。我们可以根据以下公式来分析财务风险：权益资金利润率(息税后)=期望资金利润率+(期望资金利润率一借入资金利息率))(

5、借入资金，权益资金×(1－所得税率)=期望资金利润率+风险报酬×(1l_所得税率L由上述公式可以得出，影响权益资金利润率的因素有：企业期望资金利润率、借入资金利息率和借入资金对权益资金的比例大小(通常叫财务杠杆)。当资金利润率和借入资金利息率保持不变时，如果借款利息率低于企业资金利润率，就能提高权益资金利润率。　　三、规避财务风险的对策　　(一)保持一个适度的负债比率　　虽然充分利用负债筹资，对企业降低综合资本成本、合理利用财务杠杆有着重要意义。但我们也必须意识到：过度负债而导致的财务风险已经成为企业生存和发展的拦路虎。企业运用合理可使其发展壮大，如果运

6、用不合理，举债经营也可能失败，甚至资不抵债造成企业破产倒闭的后果。所以，保持一个合理的负债比率，使企业健康发展。　　(二)提高公司的收益　　通过筹资活动取得资金后，企业进行投资的类型有投资生产项目、投资证券市场、投资商贸活动。但是，进行投资的项目并不是都能产生预期的收益，从而引起公司盈利和偿债能力降低的不确定性。而且如果公司出现投资的项目不能如期投产，就无法取得预期的收益，或者投产却不能盈利，反而出现了亏损，這些都将导致企业整体的盈利能力和偿债能力的下降。虽然没有出现亏损，但是盈利水平很低，利润率低于银行的同期存款利率；或利润率虽然高于银行存款利息率，但

7、是低于公司目前的资金利润率水平。进行投资风险决策时，最重要的原则是既要敢于进行风险投资，来获得超额利润，又要克服盲目乐观和冒险主义，尽可能地降低投资风险。企业管理者在进行决策时应该追求的是收益性、风险性、稳健性的最佳组合。

8、主要有如下几项：(1)经营风险可以衡量，公司的营业风险决定风险等级。(2)投资者