基于高管人员过度自信的中国上市公司股利分配决策研究

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1、重庆大学硕士学位论文1绪论度自信心理偏好后，对我国上市公司高管人员的过度自信心理偏好如何影响其股利分配决策进行了实证研究。1.4论文的主要创新和特色本论文的特色和创新主要体现在如下几个方面：1、从我国上市公司高管人员的选择性偏差、行政官员级别和身份、监督和约束力度以及考核评价体系和奖惩机制等方面定性分析我国上市公司高管人员过度自信心理偏好的表现形式和产生原因。2、在前人相关研究成果的基础上，在假设上市公司高管人员存在过度自信心理偏好的条件下，建立恰当的数学模型研究上市公司高管人员过度自信对公司股利分配决

2、策的影响机理。研究表明：当过度自信的上市公司高管人员观察到的信号值大于项目质量均值时，股利分配水平与其过度自信负相关；当过度自信的高管人员观察到的信号值小于项目质量均值时，股利分配水平与其过度自信正相关。上述结论是对文献Deshmukh、Goe和Howe所得结论[5]的扩展和深化，因为，该文献仅仅得出了“股利分配水平在过度自信CEO管理的公司中更低”的结论，而没有讨论该结论成立的条件。3、借鉴国内外相关研究文献提出的过度自信度量方法，以2003——2006期间我国上市公司高管人员持股情况和股利分配的相关

3、数据为样本，在利用描述性统计方法对我国上市公司高管人员可能存在的过度自信心理偏好进行判断的基础上，采用恰当的计量经济学模型对我国上市公司高管人员过度自信与股利分配决策之间的关系进行实证研究。研究表明：在我国股票市场环境下，上市公司高管人员的过度自信心理偏好、公司规模和现金流可得性都将对公司股利分配决策产生显著的正向影响，而公司价值增长率对公司股利分配决策的影响却是不显著的。上述研究结论是国外相关研究成果在中国股票市场条件下的创新和发展。4重庆大学硕士学位论文2国内外相关研究文献综述2国内外相关研究文献综

4、述本论文在研究过程中不仅需要借鉴上市公司高管人员过度自信及其对公司决策影响方面的相关研究成果，而且也需要借鉴行为金融理论研究的相关研究方法。所以，本章将从行为金融理论的研究现状以及上市公司高管人员过度自信心理偏好及其对公司决策影响的研究现状两个方面进行评述，以为本论文的后续研究打下理论基础和方法论基础。1.4行为金融理论研究现状2.1.1行为金融理论的国外研究现状在行为金融理论诞生后的二十多年时间中，国外学者得出了很多理论模型和研究成果，总结起来，主要有：①BSV模型(Barberis,Shleifer

5、和Vishny)，其解释了金融资产价格如何偏离有效市场假设(EMH)的问题，是一个考察具有典型风险中性投资者的金融理论模型。该模型认为，投资者在决策时存在两种心理偏差：选择性偏差和保守性偏差，由于收益变化是随机的，上述两种偏差会使投资者做出两种错误的判断，一种是投资者认为收益变化是一种暂时现象，故未能及时调整自身对未来收益的预期，导致反应不足；另一种是投资者认为近期股票价格的同方向变化反应了公司收益的趋势性变化，并对这一趋势外推，导致过度反应[6]。②DHS模型(Daniel,Hirshleifer和S

6、ubrahmanyam)，解释了股票回报的短期连续性和长期反转。该模型认为，市场中的投资者分无信息和有信息两类，前者不存在判断偏差，后者表现出过度自信和自我偏爱两种判断偏差。过度自信导致投资者夸大对股票价值判断的私人信息的准确性；自我偏爱导致对私人信息的反应过度和对公共信息的反应不足。因此，股票价格短期内会保持连续性，但从长期来看，当投资者的私人信息与公共信息不一致时，股票价格会因前期的过度反应而回调[7,8]。LaPorta等提出了引人注目的证据来支持投资者对未来现金流做出非理性预测的思想[9]。De

7、Long等、Barberis和Shleifer认为，如果某种资产的价值在最近上升了，那么投资者将购买更多的这种资产；如果公司股票价格在本期随着好盈余消息的出现而上涨了，那么正反馈交易者将在下期购买更多的这种股票，进而推动这种股票的价格进一步上涨[10,11]。③HS模型(Hong和Stein)，解释了反应不足和过度反应现象。与BSV模型和DHS模型不同的是，HS模型把市场中的投资者分为消息观察者和动量交易者两类。在预测股票价格时，消息观察者完全不考虑当前或过去的股票价格，而是根据其获得的有关股票未来价值

8、的信息来做出判断和预测；动量交易者则把他们5重庆大学硕士学位论文2国内外相关研究文献综述的预测建立在一个对股票过去历史价格的简单函数上。同时HS模型假设私人信息在消息观察者中是逐步扩散的。HS模型认为，消息观察者在最初时对私人信息反应不足，动量交易者试图利用这一点进行套利，但结果恰恰导致股价的过度反应[12]。Hong、Lim和Stein也提出了动量仅仅归因于个人信息通过经济体系缓慢扩散的支持性证据或HS观点，他们认为，信息的扩散在小公司和