中外新股抑价比较

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1、中外新股抑价比较［摘要」新股发行定价偏低是全球新股发行普遍存在的现象，到目前为止，新胜加价仍然是困扰学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象进行了解释。但如何结合中国IPO市场实际，借鉴国外新股发行理论来完善我国新股的市场化改革，是当前亟待解决的课题。　　　　［关键词」新股；抑价；IPO市场　　新股，也称首次公开发行（InitialPublic中外新股抑价比较［摘要」新股发行定价偏低是全球新股发行普遍存在的现象，到目前为止，新胜加价仍然是困扰学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象进行了解释。但如

2、何结合中国IPO市场实际，借鉴国外新股发行理论来完善我国新股的市场化改革，是当前亟待解决的课题。　　　　［关键词」新股；抑价；IPO市场　　新股，也称首次公开发行（InitialPublic中外新股抑价比较［摘要」新股发行定价偏低是全球新股发行普遍存在的现象，到目前为止，新胜加价仍然是困扰学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象进行了解释。但如何结合中国IPO市场实际，借鉴国外新股发行理论来完善我国新股的市场化改革，是当前亟待解决的课题。　　　　［关键词」新股；抑价；IPO市场　　新股，也称首次公开发行（Initi

3、alPublic中外新股抑价比较［摘要」新股发行定价偏低是全球新股发行普遍存在的现象，到目前为止，新胜加价仍然是困扰学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象进行了解释。但如何结合中国IPO市场实际，借鉴国外新股发行理论来完善我国新股的市场化改革，是当前亟待解决的课题。　　　　［关键词」新股；抑价；IPO市场　　新股，也称首次公开发行（InitialPublic中外新股抑价比较［摘要」新股发行定价偏低是全球新股发行普遍存在的现象，到目前为止，新胜加价仍然是困扰学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象

4、进行了解释。但如何结合中国IPO市场实际，借鉴国外新股发行理论来完善我国新股的市场化改革，是当前亟待解决的课题。　　　　［关键词」新股；抑价；IPO市场　　新股，也称首次公开发行（InitialPublic中外新股抑价比较［摘要」新股发行定价偏低是全球新股发行普遍存在的现象，到目前为止，新胜加价仍然是困扰学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象进行了解释。但如何结合中国IPO市场实际，借鉴国外新股发行理论来完善我国新股的市场化改革，是当前亟待解决的课题。　　　　［关键词」新股；抑价；IPO市场　　新股，也称首次公开

5、发行（InitialPublic中外新股抑价比较［摘要」新股发行定价偏低是全球新股发行普遍存在的现象，到目前为止，新胜加价仍然是困扰学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象进行了解释。但如何结合中国IPO市场实际，借鉴国外新股发行理论来完善我国新股的市场化改革，是当前亟待解决的课题。　　　　［关键词」新股；抑价；IPO市场　　新股，也称首次公开发行（InitialPublicOffering，简称IPO），通常指股份公司股票由私人持有（Privately－held）转向公众持有（Public－held），以产生股票

6、的流动市场。成功的IPO对公司而言，不仅可以为公司筹措资金以扩大经营规模，具有盈利前景的项目，而且有助于公司改善资本结构和公司治理结构。从20世纪60年代起，国外学者注意到新股发行存在定价偏低现象（Underpricing）。定价偏低是指新股发行的一级市场价格低于二级市场价格，特别是上市首日的交易价格巨幅上扬，又称新股抑价。　　新股抑价现象最早可追溯到美国交易委员会（WEC）1963年的一份研究报告，随后Logue（1973）和Ibboston（1975）分别用美国证券市场60年代的资料进行实证分析，发现IPO的初始收益率呈平均数为

7、正、中位数几乎为0的右偏分布。Ibboston（1975）因不明其理由以“谜”称之。新股抑价与市场的有效性产生矛盾。从理论上讲，若新股一级市场价格的制定是依据二级市场的需求情况来确定的，那就不应该存在抑价问题，因为按照一般均衡的原理，发行市场不可能长期处于失衡状态，然而，实践证明，新股抑价确实是普遍长期存在的现象。到目前为止，新股抑价仍然是困扰金融学界的难题，国内外许多学者从不同的理论和实证角度对这一现象加以解释。中国的IPO市场和其他国家相比，新股抑价的程度如何？产生原因何在？怎样借鉴国外的新股发行理论来完善我国新股的市场化改革？

8、这就是本文要讨论的问题。　　　　一、新股抑价程度比较分析　　关于新股初始收益率的度量，国外学术界的定义大体一致，区别仅在于初始收益率时间长短的选取上。其中多者以新股上市首日的收盘价与其发行价的百分比来定义新股初始收益率，本文沿用这一定