我国股票市场与债券市场的溢出风险测度

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1、我国股票市场与债券市场的溢出风险测度摘要：笔者基于VAR-DCC-MGARCH模型研究了沪市股票指数与国债指数的波动相关性和溢出效应，估计了两个市场的VaR，并通过失败检验法进行了验证。结果表明，股票市场与国债市场的动态条件相关系数具有很强的时变特征，股票市场对国债市场存在显著的波动溢出效应。　　关键词：股票指数；国债指数；VAR；DCC-MGARCH；失败检验法　　简介：韩鑫韬（1983-），男，重庆涪陵人，现工作于中国人民银行重庆营业管理部,主要从事宏观金融与风险管理研究。陈徐(1958-)，男，重庆渝中人，现工作

2、于中国人民银行重庆营业管理部，主要从事宏观经济研究。黄党波(1975-)，男，四川大竹人，现工作于中国人民银行重庆营业部，主要从事宏观经济研究。　　：F830.91：A：1006-1096(2012)05-0161-05　　收稿日期：2011-08-20　　一、文献回顾　　国外文献已有很多关于风险溢出的研究。Bekaert等（1999）构建的股票和债券多因子定价模型说明两种资产之间是否协变主要取决于模型的参数化水平。国内学者也对风险溢出展开了研究。王璐等（2008）通过VECM模型分析交易所和银行间债券市场与股市之间的

3、内在波动关系，发现交易所市场较银行间市场对股市波动影响更大，而银行间市场比交易所市场波动更剧烈。　　从国内外测度金融市场波动溢出效应的方法和应用过程看，或多或少存在着一定的缺陷：利用离散模型(Probit,Logit)能够度量波动影响的概率，但是缺乏比较判断的基准，而且对分布做了事前假设；VECM模型虽然能够刻画短期波动和长期波动的效应，但它没有考虑方差间的关系，使得对波动溢出效应的度量大打折扣；多元GARCH模型虽然比较直观给出风险溢出效应的方向，但是并不能说明溢出风险的具体数值，而且多元GARCH模型的参数较多，对

4、时间维度要求较高。　　为了避免数据的时间维度问题，同时便于度量溢出风险，本文选择股票市场和债券市场的数据，并使用DCC-MGARCH模型量化具体风险溢出的大小。　　二、VAR测度与多元GARCH模型　　（一）VAR的测度模型　　正常市场条件一定置信水平下，资产或资产组合的预期价值与最低价值之差：　　VaR=GARCH模型　　本文首先分析风险溢出时，将通过股票指数和国债指数建立DCCMGARCH模型，该模型为：　　εt=D－1trt,rt～i.i.dN(O,DtRtDt)D2t=ω′ω+κ′r′

5、t－1rt－1κ+λ′Dt－1λQt=S°(u′－A－B)+A°εt－1ε′t－1+B°Qt－1Rt=diagQt－1/2QtdiagQt－1/2　　（4）　　式中，ω、κ和λ均为待估计的对角参数矩阵；D2t也是一个对角矩阵，对角线的元素即为各变量的条件方差，Qt为标准化残差εt的条件协方差矩阵，S为标准化残差εt的无条件协方差矩阵，Rt为条件相关系数矩阵，符号“O”代表Hadamard乘积，即两矩阵对应元素相乘，diagQt－1/

6、2=diag(1/q11,t,1/q22,t),A和B为所要估计的参数。　　收益率服从多元正态摘要：笔者基于VAR-DCC-MGARCH模型研究了沪市股票指数与国债指数的波动相关性和溢出效应，估计了两个市场的VaR，并通过失败检验法进行了验证。结果表明，股票市场与国债市场的动态条件相关系数具有很强的时变特征，股票市场对国债市场存在显著的波动溢出效应。　　关键词：股票指数；国债指数；VAR；DCC-MGARCH；失败检验法　　简介：韩鑫韬（1983-），男，重庆涪陵人，现工作于中国人民银行重庆营业管理

7、部,主要从事宏观金融与风险管理研究。陈徐(1958-)，男，重庆渝中人，现工作于中国人民银行重庆营业管理部，主要从事宏观经济研究。黄党波(1975-)，男，四川大竹人，现工作于中国人民银行重庆营业部，主要从事宏观经济研究。　　：F830.91：A：1006-1096(2012)05-0161-05　　收稿日期：2011-08-20　　一、文献回顾　　国外文献已有很多关于风险溢出的研究。Bekaert等（1999）构建的股票和债券多因子定价模型说明两种资产之间是否协变主要取决于模型的参数化水平。国内学者也对风险溢出展开了

8、研究。王璐等（2008）通过VECM模型分析交易所和银行间债券市场与股市之间的内在波动关系，发现交易所市场较银行间市场对股市波动影响更大，而银行间市场比交易所市场波动更剧烈。　　从国内外测度金融市场波动溢出效应的方法和应用过程看，或多或少存在着一定的缺陷：利用离散模型(Probit,Logit)能够度量波动影响的概率，但是缺乏比较