中国赴美上市公司被动退市原因的实证分析

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1、中国赴美上市公司被动退市原因的实证分析　　　一、背景介绍　　2010年10月同心国际（TXIC）因未能及时提交财务报表而被清理至粉单市场；2009年7月成功转板纳斯达克主市场的板绿诺科技（RINO）因其2008、2009年度和2010年初至当时的财务报表存在造假行为，以及未能满足纳斯达克“就浑水质疑事件披露附加信息”的要求于2010年12月9日被摘牌，转移至粉单市场交易；新华悦动传媒因其IPO阶段拼凑资产、缺乏固定的盈利模式而于2011年3月退市。从上面这些资料可以看出，近年来，一些中国企业赴美上市时间不长即由于各种原因被迫摘牌，如，上市后交

2、易不活跃，股价低位运行，或者存在其他问题难以达到美国证券市场持续挂牌条件。对于已在美上市的中国公司，以及正在为进入美国资本市场积极热身的国内企业来说，这种现象都值得探讨。　　二、赴美上市公司被动退市原因分析　　中国赴美上市公司被动退市情况各有不同，而该退市现象的产生原因对于赴美上市的企业来说值得探讨和深思。下文将对照美国退市标准，就主要的三个退市表现的成因展开系统分析论述。　　（一）被动退市表现之一：股价低于面值　　根据“1美元退市规则”，上市公司的股价长期低于1美元，则面临摘牌警示。而我国赴美上市的部分公司也由此遭遇摘牌。其原因主要为：　　

3、　部分企业并未做好在美上市的前期准备，因急于上市而采取短期行为，无法适应上市后长期发展的要求，导致股价低迷。相对于中国上市采取的审批制来说，在美国上市采用的是报备制，要求上市企业充分信息披露，而风险则由股民自行判断并承担，企业只要提供了符合要求规定的合法材料、并达到所在板块的上市标准即可挂牌交易。部分企业对于其在美上市的目的并不明确，也缺乏合格的专业人员，管理层无论在心理素质、协调能力、业务知识或是前期规划上都准备不够充分，导致上市后无法适应美国资本市场对于公司持续上市的要求。我国对于在美上市公司的辅助、指导力度不够，多家企业被动迎合美国证券

4、市场的上市要求，来达到上市目的，而非主动满足这些标准，以致其上市后股价表现低迷，被市场所淘汰。　　部分企业注重生产经营而忽略了股价的维护也是其股价低于面值的关键因素之一。我国的退市数量指标只有“连续三年亏损”这一条，其余都缺乏清晰的量化阐述，而美国对于每股最低报价有明确要求。有部分中国公司在美上市后仍依照传统思维方式，只注重其自身的生产经营，努力提高经营业绩，却不注重对于其股价的维护，缺乏上市后对企业的持续宣传，或是宣传重点不符合投资者的偏好，无法激起投资者的兴趣，还有可能是未做到与投资者的广泛及时沟通，在出现问题时的应急表现不尽如人意，这些

5、行为都将导致投资者产生质疑或失去信心，也就会使得其股价低于面值，按照退市标准予以摘牌。　　　还有部分企业上市后经营不善，业绩亏损严重，致使投资者失去信心。例如，2007年上市的智远天下（CHIO）在纳斯达克交易短短三年后，已无运营业务，成为空壳公司，退至粉单市场。　　（二）被动退市表现之二：财务造假及其他违规行为　　国内部分企业对于在美上市和持续融资存在认识上的偏差和心理误区，以及中介机构选择不当，而使得财务造假或其他违法行为高发。由于国内上市门槛较高，在不了解美国资本市场的情况下，部分企业受惯性思维的影响，认为赴美上市也必须满足盈利标准的要

6、求，于是就产生了将实际亏损做成账面盈利的造假现象；另外，国内企业在美市场虚报瞒报、过度包装等财务造假行为的产生也与国内资本市场某些非规范性运作有关。此外，纵观这些财务造假企业，诚然不乏有些企业是出于自身意图造假，但有些中介机构难辞其咎。部分企业往往为了方便聘用牵头财务顾问公司所介绍的服务机构，而这些服务机构有些则存在规模较小，不具有公认性等情况，妨碍了利益链上的各相关方的独立性，极易引起两方或多方舞弊造假行为，如为绿诺出具审计报告的FrazerFrost会计师事务所，它此前的两家客户也已被曝出有账目问题。　　　从市场监管体系来说，中国监管体系

7、的薄弱和不完善致使部分企业在美上市后无法适应美国高强度的市场监管。我国赴美上市公司陆续接受SEC调查与美国的较严密市场监督体制紧密相关，而介于其中做空机制的影响，美国投资者、对冲基金、政府、律师事务所、媒体等都将目光紧紧放在了我国赴美上市公司上。如绿诺事件中，浑水公司就声明自己是一家盈利性机构，他们向投资者出售研究产品及服务，包括尽职调查服务等，但更主要的收入来自于在发布看空报告前，它们就已经在该股票上埋好了大量空仓。　　企业自身存在造假或其他违法违规行为，而市场的各层面对于这些企业进行严厉监管，最终使得该些企业被市场所排除。　　（三）被动退

8、市表现之三：未履行信息披露义务　　美国以保护投资者利益作为上市公司信息披露有关制度制定的核心原则，注重披露内容及形式的规范，避免上市公司误导投资者；对上市公司的内部