中国股市“处置效应”的实证分析

《中国股市“处置效应”的实证分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、中国股市“处置效应”的实证分析传统告诉我们投资者应该如何管理投资，而行为金融理论则告诉我们投资者实际上是如何行动的。理解投资者的实际行为对于证券投资管理非常重要。本文通过一个大型营业部的近1万个投资者帐户，了处置效应（dispositioneffect），即投资者太长时间地持有亏损股票而太短时间地卖掉赢利股票的倾向。研究发现，这些投资者无条件地非常愿意实现赢利股票，而持有亏损股票。　　传统金融学假定，人们理性地采取行动。但是，实际并非如此，而且人们对理性的偏离是系统性的。行为金融理论放松金融经济学的传统假设，在金融理论标准模型

2、中结合了这些可观测的、系统的、实际的、对理性的偏差。本文重点研究一种偏差：处置效应。　　国外关于这方面的研究已经很多，但在国内尚很少见到。本文对这两种行为金融现象进行了实证分析。其意义在于，国外的研究都基于发达的成熟的股票市场，这些现象对处于中的股市是否存在？回答这个对于把握投资者行为具有重要意义。　　一、前景理论（Prospectory）和处置效应　　什么是“前景理论”？什么是“处置效应”？两者的关系是什么？Kahnemanand中国股市“处置效应”的实证分析传统告诉我们投资者应该如何管理投资，而行为金融理论则告诉我们投资者

3、实际上是如何行动的。理解投资者的实际行为对于证券投资管理非常重要。本文通过一个大型营业部的近1万个投资者帐户，了处置效应（dispositioneffect），即投资者太长时间地持有亏损股票而太短时间地卖掉赢利股票的倾向。研究发现，这些投资者无条件地非常愿意实现赢利股票，而持有亏损股票。　　传统金融学假定，人们理性地采取行动。但是，实际并非如此，而且人们对理性的偏离是系统性的。行为金融理论放松金融经济学的传统假设，在金融理论标准模型中结合了这些可观测的、系统的、实际的、对理性的偏差。本文重点研究一种偏差：处置效应。　　国外关于

4、这方面的研究已经很多，但在国内尚很少见到。本文对这两种行为金融现象进行了实证分析。其意义在于，国外的研究都基于发达的成熟的股票市场，这些现象对处于中的股市是否存在？回答这个对于把握投资者行为具有重要意义。　　一、前景理论（Prospectory）和处置效应　　什么是“前景理论”？什么是“处置效应”？两者的关系是什么？Kahnemanand中国股市“处置效应”的实证分析传统告诉我们投资者应该如何管理投资，而行为金融理论则告诉我们投资者实际上是如何行动的。理解投资者的实际行为对于证券投资管理非常重要。本文通过一个大型营业部的近1万

5、个投资者帐户，了处置效应（dispositioneffect），即投资者太长时间地持有亏损股票而太短时间地卖掉赢利股票的倾向。研究发现，这些投资者无条件地非常愿意实现赢利股票，而持有亏损股票。　　传统金融学假定，人们理性地采取行动。但是，实际并非如此，而且人们对理性的偏离是系统性的。行为金融理论放松金融经济学的传统假设，在金融理论标准模型中结合了这些可观测的、系统的、实际的、对理性的偏差。本文重点研究一种偏差：处置效应。　　国外关于这方面的研究已经很多，但在国内尚很少见到。本文对这两种行为金融现象进行了实证分析。其意义在于，国

6、外的研究都基于发达的成熟的股票市场，这些现象对处于中的股市是否存在？回答这个对于把握投资者行为具有重要意义。　　一、前景理论（Prospectory）和处置效应　　什么是“前景理论”？什么是“处置效应”？两者的关系是什么？KahnemanandTversky（1979）批评了被广泛接受的vonNeumann－Mongnstern期望效用理论，提出了前景理论。这一理论正在被越来越多的经济学家，特别是行为金融理论的倡导者接受，用来解释风险情况下人们的选择行为，特别是金融市场上涌现出的“异常现象”。同时，这一理论与其他行为经济学的研

7、究成果一起正在动摇传统金融理论的基础：理性人假说、期望效用理论、有效市场假说。为了理解前景理论，我们从这篇文章中（p273）的几个问题出发。　　问题11：假设你比今天更加富裕1000美元，现在面临如下选择：　　A、得到500美元；（84％）N=0　　B、以50％的概率得到1000美元，以50％的概率得到零美元。（6％）　　其中：N为受试者人数，括号中数为做此选择的受试者比例（下同）。　　问题12：假设作比今天更加富裕2000美元，现在被迫在下面二者之间作出选择：　　A、损失500美元；（31％）N=68　　B、以50％的概率损

8、失1000美元，以50％的概率损失零美元。（69％）　　如果你象大多数人那样，那么，当面临这两个问题时，1.你很少注意初始状况：你比今天更加富裕一些；2.你认为这两个问题很不一样；3.如果你对其中一个问题选择冒险赌博，而对另一个问题选择确定性的结果的话，那么你更可能对问题11