中国股市财富效应的实证分析论文

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1、中国股市财富效应的实证分析论文摘要：本文通过实证研究发现：股市对居民消费的影响是根据股市周期性波动而发生反转。2001年6月至2005年5月，在股票投资者人数增长缓慢、股票市值占GDP的比例逐步跌至谷底、个人金融服务系统不发达、城镇居民可支配收入持续快速增长的合力影响下，股市下跌时居民消费支出反而增加。但是，2005年6月之后，随着我国股票市场在国民经济中的地位明显提升和上市公司质量不断提高，股市上涨显著地刺激了居民消费，这一时期股市财富效应增强。关键词：股票市场；财富效应；上市公司质量一、引言现有关于中国股市财富效应的经验研究表明，中国股市财富效应微弱或很小。李振明（2001）运用1

2、980年至1994年的年度数据验证了中国股市财富效应.freelC）、流通市值（NMC）则以2005年6月为分界点先下降后上升（参见图1）。由此，我们可以提出以下假设：在2001年6月至2006年12月的全样本期间lnTRSCG与lnNMC、lnCIS、lnTMC不存在显著相关关系；在2001年6月至2005年5月，lnTRSCG与lnNMC、lnCIS、lnTMC显著负相关，即在此样本期间股市出现了负的财富效应；在2005年6月至2006年12月，lnTRSCG与lnNMC、lnCIS、ｌｎＴＭＣ显著正相关，即在此样本期间股市出现了显著的正的财富效应。以下我们采用统计软件EVIEC、

3、lnCIS、lnTMC）回归系数的绝对值。因此，我们认为城镇居民收入的持续增长是刺激我国居民消费的最主要力量。第二，全样本期间（2001年6月～2006年12月）股票价格因素与居民消费支出相关关系不显著；2001年6月～2005年5月的分段样本期间股票价格因素在1%的水平上显著影响居民消费，影响方向为负，即伴随股票价格下跌，居民消费支出不断增加；2005年6月～2006年12月的分段样本期间股票价格因素在1%的水平上显著影响居民消费支出，影响方向为正，即伴随股票价格上涨，居民消费支出快速增长，亦即2005年6月以来严格意义上的股市财富效应出现了。我们将股市对消费的影响由负方向转为正方向

4、称为“股市财富效应的反转”。不仅如此，模型回归结果还表明，2005年6月以来，当股票价格的自然对数lnNMC、lnCIS、lnTMC分别上涨1个百分点，消费支出的自然对数lnTRSCG将分别增加0.2174、0.2459、0.1951个百分点，因而消费支出的自然对数约20%的变化可以由股票价格的自然对数的变化来解释。相对于此前相关学者的研究结论，2005年6月以来我国股市对消费的影响程度得到了提高。三、对股市财富效应反转的几点解释（一）股票市场在国民经济中的地位得以提高近年来，股票市场发展的广度与深度不断提高。在其他条件不变的前提下，股票市场投资者人数可以反映股票投资需求，我们将股票市

5、场投资者人数定义为股票市场发展的广度。另一方面，从股票供给来看，通常用股票市值占国内生产总值（GDP）的比重来衡量股票市场发展深度。2005年6月以来，我国股票市场发展的广度与深度得到显著改善，股票市场在国民经济中的地位得以提升。从广度看，2001年6月至2005年5月投资者开户数（月度累计平均值）为6934万人，2005年6月至2006年12月投资者开户数（月度累计平均值）为7454万户，比2001年6月至2005年5月投资者开户数（月度累计平均值）增长了7.51%。这种增长趋势在2007年年初出现了加速迹象，2007年1月至2月投资者开户数（月度累计平均值）跃升为8260万户，比2

6、001年6月至2005年5月投资者开户数月度累计平均值增长了19.12%。同时，股指的上涨、中国证券监督管理委员会启动大型金融企业上市、大型国有企业回归A股上市以及恢复新股发行刺激了2005年前后股票市值占GDP的比例发生逆转。2005年股票市值占GDP的比例达到历史低点，降至17.70%。该指标从2001年44.72%下降至2005年的17.70%总共花费了整整4年时间，而从2005年的17.70%恢复增长到2006年的42.69%仅花费了1年多的时间。2005年以来股票市值占GDP的比例的加速恢复增长显示我国股票市场在国民经济发展中的影响力扩大。上述两个指标加速增长的直接后果是我国

7、居民以股票形式存在的资产（或财富）加速增长。当以股票资产存在的财富积累到一定阶段，其对刺激居民增加旅游、房产等领域的消费必然产生积极影响。（二）上市公司质量不断提高股票市场刺激消费的传导机制主要来自两方面：一方面，股票价格上涨导致投资者财富增长，其中一部分将直接用于消费；另一方面，投资者会将增长的财富的剩余部分用于股票再投资，进而会出现更多的上市公司或者现有上市公司可以募集更多的资金，有利于促进企业扩大规模和提升绩效，进一步地增加投资者的可支配