浅谈上市公司收购中中小股东保护原则

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1、浅谈上市公司收购中中小股东保护原则摘要：众所周知，《公司法》和《证券法》等法律加强了对上市公司收购中的中小股东的权利保护，但仅对此作了比较原则的规定，实际操作性较差，未形成一个系统的、完善的法律制度。通过对上市公司收购中的中小股东保护原则进行分析，可以探求一个较系统、完善的中小股东权益保护机制。以下四原则对中小股东的保护有举足轻重的作用：股东平等原则；信息披露原则；控股股东诚实信用原则；董事信义义务原则。关键词：上市公司收购；中小股东保护；原则分类号：D923文献标志码：A文章编号：1002-2589(2012)23-0

2、106-02在上市公司收购过程中，因为大股东掌控着大多数股份，并且有着绝对的表决权和发言权，另外，他们对信息的获取具有明显的优势，故可能在公司收购中利用其自身地位，为了自身利益而实施损害中小股东权益的行为。同时，因为在上市公司的收购中，股份分布极不均匀，造成中小股东缘于成本以及投机因素的考虑，怠于对股东权益的行使，就出现“白搭车”的现象，致使股东大会过于形式化。最终导致中小股东放弃股东大会支配和监督公司收购的权利，大股东的权利日渐膨胀。总之，上市公司收购中的中小股东处于弱势地位，其权益常常遭到损害。笔者认为以下四个原则对

3、中小股东的保护有着举足轻重的作用。一、股东平等原则股东平等原则是上市公司收购法规中的中小股东权益保护的根本原则，其余原则都是对这一原则的细化。在现代上市公司的收购中，股票中心主义和股东万能主义在某种程度上已名存实亡，大股东、董事会以及经理都有损害中小股东利益的可能。因此，各国在公司收购法规中对中小股东利益的保护作了详细规定。有的国家将股东平等原则明确规定为收购的基本原则，并统率整个收购法规。公司法在法理中的股东地位平等的具体体现就是股东平等原则。我们所说的股东平等原则就是指由于股东的资格而产生的公司和股东之间以及股东和股

4、东之间的法律关系，所有股东均受到合理、公平地对待，并按股东自身拥有的股份类别和数额落实平等待遇的原则。股东平等原则包括以下两方面的含义。股东平等原则在上市公司收购中具体表现为：第一，全部持有人规则，即当收购人用公开要约的方式进行收购时，要约人要对目标公司的所有股东发出要约，并且要有合理、公平的方式适应于持有同类股权的股东。可以说这是确保股东获得平等的前提，反之，如果没有该规则，中小股东的权益就有可能遭受损害的威胁。第二，按比例接纳规则，即部分收购时，收购人所要购买的股份少于目标公司的股东所要卖出的股份时，收购人权利是平等

5、的，对以相同比例购买股东的股票，不管股东对股票的卖出作出表示的时间先后，这就从机会均等的角度体现股东平等原则。二、信息披露原则信息披露原则指在上市公司收购中的披露主体即收购人，应对和收购有关的所有重要信息充分披露。信息披露制度作为保护中小股东权益的一项重要的制度，是股东其他各项权利的基础。信息披露必然要做到充分、实质、完整、准确、及时和平等。只有这样，信息披露才不会流于形式，才能真正发挥它的作用。要说明的一点是，基于“股份的获利和波动与信息披露程度紧密相关”，所以，谁获取信息多，谁就能更好地掌握信息在投资市场上迅速作出投

6、资决定。公平利用信息可以更好地保护中小股东，同时也能有效地预防有些大股东利用其掌握的信息优势、特殊地位以及资金优势形成信息垄断与市场操纵，从而促进股权市场的发展，进而有利于保护中小股东的合法权益。根据各国上市公司收购的立法经验，为了保护中小股东的利益，信息披露内容具体应包括以下几个方面。（一）大股东持股披露制度所谓大股东持股披露制度，就是指任何投资者对其所控制的公司已发行的股份迗到法定比例或在此比例到达后持股量发生一定的增减变化时，即要承担合理、合法披露有关信息的义务。其实上市公司在收购活动中，大股东往往隐蔽地迅速增加在

7、目标公司的股票，这一般都是收购的预兆，这种“偷袭”的方式十分地有效，当目标公司的管理层还未警省时，广大的中小股东更是没有觉察到公司控制权的转移，而起到预防警示作用的就是大股东持股披露制度，这样才可以有效保护中小股东的权益。可以使中小股东密切注意控制权的变动情势，中小股东就可以有效预防自己的权益受到损害。（二）目标公司董事会的信息披露制度在具体的公司收购中，目标公司的股东尤其是广大中小股东，因为不具有专业知识和能力，所以他们对如何处理收购信息欠缺足够的分析和判断能力，进而严重影响自身所作出的正确决策。而作为公司董事会和经营

8、业务的管理者，他们往往具备丰富的经验和知识，其对公司的了解最清楚，对公司事务产生的辐射力量远远胜于公司股东，董事会理所当然地为公司以及股东的利益服务提供指导。所以，很多国家对中小股东的权益保护方面的法律尤其是对目标公司董事会的信息公开制度有着详尽的规定。同时，目标公司董事会的信息公开制度对防止董事会与股东利益不一致时