上市公司收购中目标公司小股东权利的保护

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1、上市公司收购中目标公司小股东权利的保护[摘要]：我国现代企业制度与资本市场的建立为上市公司收购提供了基本条件，可上市公司收购会给目标公司股东权造成一定的影响，同时上市公司的收购行为涉及到多方主体的利益，收购立法的实质就是如何处置各方利益冲突，寻求利益的平衡点。然而，在这些利益的主体中，目标公司的小股东常处于不利地位，其利益最易受到损害。本文旨在通过目标公司小股东权利玛保护的法理基础的讨论，分别从小股东与目标公司、小股东与收购方两个角度来探饭讨目标公司小股东权利的保护，从而达到季目标公司小股东权利内部保护机制和外部保护机制完善。[关键词]：上市公司收购 目标公司 小股东权利保护公司

2、资尺本自由流动，是市场经济存在并正常运行裤的必要条件之一。既然如此，公司之前的卣收购与兼并就必然成为一种经常性的现象韫。另外，资本的证券化也使得公司收购活ê动可以越过目标公司经营层而直接同公司钨股东进行交易，证券市场的日益规范与完褂善也为活跃公司收购活动起到不可或缺的阋作用。所谓上市公司收购，根据《上市公渥司收购管理办法》第二条的规定：本办法З所称上市公司收购，是指收购人通过在证逵券交易所的股份转让活动持有一个上市公猥司的股份达到一定比例、通过证券交易所砦24/24股份转让活动以外的其他合法途径控制一菇个上市公司的股份达到一定程度，导致其ⅷ获得或者可能获得对该公司的实际控制权噔的行为。

3、上市公司的公开要约收购是指收襞购人以取得某一上市公司的控制权为目的▲，购买该公司一定数量有表决权证券的法瘼律行为。上市公司的收购行为涉及到多方耿主体的利益，收购立法的实质就是如何处露置各方利益冲突，寻求利益的平衡点。然努而，在这些利益的主体中，收购人、目标粒公司的大股东、目标公司的高层管理人员芍等都具有明显的优势，相互之间往往会形蠢成对立、折衷与妥协，而目标公司的中小珥股东常处于不利地位，其利益最易受到损害，因此各国收购法律制度把保护目标公戟司的股东的正常权益作为立法宗旨和基本香出发点。[1]一、公司收购中目标公录司小股东保护的法理基础股东平等原则股东平等待遇原则是公司法理中股东平等

4、原则的体现，是指“公司在基于股东资格建而发生的法律关系中，不得在股东间实行不合理的不平等待遇，并应按股东所持有へ股份的性质和数额实行平等待遇的原则。ó”[2]股东平等待遇原则要求股份平等，实现“同股同权，同股同利”，但不应皑停留于形式意义上的平等，而应追求实质惩上、机会上的平等。股东平等待遇原则之基本内容具体体现在以下几个方面：1莩、全体持有人规则。24/24在公开要约收购的σ情况下，收购者必须向所有持有其要约所茴欲购买股份的股东发出收购要约。有的国猡家的法律，如英国《伦敦城收购与合并守篚则》第14条还规定，如果目标公司有着玫不同类别的股份，则对不同类别的股份应俜作出条件类似的要

5、约。在要约条件改变时垄，收购者还必须向所有要约人通知要约条茆件改变的情况。2、按比例接纳规则。衽进行部分收购时，当目标公司股东承诺者出售的股票数量超过收购者计划购买的数⑽量时，收购者必须按比例从所有同意出卖〉股份的股东那里购买，而不论股东作出同意出卖其股份的意思表示的先后，这与一般证券交易中遵循的“时间优先原则”明荆显不同。3、价格平等和最高价规则。盎目标公司股东在收购中平等地享有收购踪者向任何股东提出的最高价要约，这是股╃东平等待遇原则最具实质意义的内容。如果受要约人在要约期间内提高收购价格，医那么该价格也必须适用于所有的受要约人扶，不论受要约人在此之前是否已经作出了筲承诺，也

6、不论承诺额是否已经达到了收购缺要约人所支付的价格。4、股东平等原鳢则中外立法体现24/24股东平等待遇原则在英碾国和香港地区的收购法中不仅在具体的规影定中得以贯彻，而且被明确规定为一项一椎般原则。而美国、加拿大、日本等国家在收购法中则是通过具体的法律规定来体现甙股东平等待遇原则的精神，我国的证券法迥律法规采的是与美加等国相同的作法，因峄此，我们只能从具体的规定中去把握该立法原则的精神。就全体持有人规则而言，我国上市公司收购立法中的相关规定主挥要体现在《股票发行与交易管理暂行条例纾》的第48条和《证券法》第85条之中洎。《股票条例》第48条规定：“发起人稂以上的任何法人直接或者间接

7、持有一个上市公司发行在外的普通股达到30％时，⒍应当自该事实发生之日起45个工作日内醍，向该公司所有股票持有人发出收购要约鲶。”另外，根据《证券法》第85条的规ｗ定：“收购要约中提出的各项收购条件，粜适用于被收购公司所有的股东。”因此，岷应该说我国收购立法中比较全面地贯彻了斫全体持有人规则。就按比例接纳规则而芷言，我国《股票条例》第51条第3款规亟定：“收购要约人要约购买股票的总额低糨于预受要约的总数时，收购要约人应当按嘉比例从所有预要约人中