基于期权博弈西部风险投资发展研究

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1、重庆大学硕士学位论文1绪论实物期权理论强调在高风险或不确定的市场环境，等待往往是有价值的，因而投资往往会延迟，而博弈理论认为，当竞争者出现时，往往有先动优势，从而可以使投资提前。近几年，期权博弈方法把实物期权与博弈理论有效结合起来。这方面斯坦福大学的Grenadier在2000年，Huisman在2001年分别出版了专著《GameChoices:TheIntersectionofRealOptionsandGametheory》、《TechnologyInvestment:AGameTheoreticRealOptionsApproach》，是目前最有力的分析工具，斯坦福大学的Grenadie

2、r在2002年及2005年分别在两本金融经济领域的顶尖杂志《ReviewofFinancialStudies》及《JournalofFinancialEconomics》上发表了用该方法探讨投资时点、投资战略等问题的论文。该方法近期大量用于投资与外部环境的互动中，在一系列的文献中得到体现。本文认为西部的风险投资量太小，需要加快发展，运用实物期权及期权博弈相应思想有助于提出针对性建议。国外虽然也有文献探讨创建活跃的风险投资市场的相关问题，如Inderst和Muller（2004）研究了风险投资相对缺乏时对创业者和风险投资家的交易能力的影响，分析了风险投资业短期和长期发展的动力因素，但仅从微观层次

3、考虑模型。Inderst和Muller（2004）研究了风险投资相对缺乏时对创业者和风险投资家的交易能力的影响，分析了风险投资业短期和长期发展的动力因素，但仅从微观层次考虑模型，没有针对性提出如何壮大风险投资市场。Samuel·Kortum和Josh·Lerner(1998)曾选取了1965到1992年间20个行业，对美国风险投资促进技术进步的进行实证研究，从1983到1992年的样本数据表明，占制造业R&D支出总额仅为2.92%的风险投资额对技术进步的贡献度为15%。Samuel·Kortum和Josh·Lerner(2000)认为应该考虑到技术机会因素，因为前者的研究可能忽视了技术机会(T

4、echnologicalopportunities)对风险投资额增长和专利申请数量变化的影响，1983到1992年间风险投资对技术进步的贡献度也达到8%。而且文章进一步指出，90年代以后，风险投资对技术进步的促进作用更大。但大多数文章没有针对性提出如何壮大风险投资市场，如何发展更多的创投企业以及需要的政策环境。而且探讨创建活跃的风险投资市场的文献比较少。因此，如何发展更多的创投企业以及需要的政策环境。本文的目标就是用现代经济学分析工具期权博弈探讨解决上述问题的思路。1.3研究内容、方法和技术路线以上学者从许多方面对公司的最优投资问题进行了研究。但是，仅从微观层面考虑模型，没有针对性提出如何壮大

5、风险投资市场，如何发展更多的风险投资企业以及需要的政策环境。本文从宏观方面考虑问题，应用期权博弈理论，强调在高风险或不确定的市场环境下等待往往是有价值的，因而投资往往会延迟，通3重庆大学硕士学位论文1绪论过投资时机的比较，研究风险投资中投资不足问题。西部风险投资的核心问题是投资不足，投资不足这种现象产生的机理在实物期权领域关于投资时机的研究中已有类似的文献，应用于风险投资领域是本文的核心内容，通过比较西部风险投资发展现状，归纳出西部风险投资不足的根本原因。2.92研究内容及创新之处定量比较西部风险投资市场与东部风险投资市场的差异；应用AHP方法，构建了风险投资区域投资环境的评价体系，通过选取经

6、济环境、政策环境、人文环境、高科技产业环境、金融环境、创新环境、服务环境7个指标，对我国东部、中部、西部的风险投资与区域经济增长做相应的实证分析。用实物期权和博弈理论的方法刻画风险投资供给增加特别是风险投资公司数量的增加对风险投资市场的影响，分析风险投资总量的变化。通过东西部风险投资的投资时机的比较，对风险投资市场进行分析，结合前面的模型，说明这些政策可能对一些关键参数的影响，进而可定量刻画这些政策的力度。基于以上分析，提出繁荣西部风险投资市场的对策。本文的研究贡献和所做工作主要有：①本文认为现在国外风险投资研究着眼于从完善的市场环境特征，进而做国际比较，没有考虑我国特别是西部风险投资市场投资

7、不足问题，因此，借鉴的意义不大。本文从风险投资市场投资不足出发，应用实物期权和博弈论的模型进行刻画；②本文在研究中采用了最新的期权博弈理论和方法，对活跃西部风险投资市场进行相应研究，并引入科技保险等比较前沿的理论；③本文的研究视野更加侧重于宏观，是从市场投资时机角度进行相应的分析，本文区别于应用各国数据进行国际比较，而且也区别于单纯从微观角度来考虑问题。4重庆大学硕士学位论文1绪论2.92研究技术