孰优孰劣：资产分配 时机掌握 证券选择

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1、孰优孰劣：资产分配时机掌握证券选择摘要：成功的投资者都是采用一致的、连贯的投资理念进行证券投资，并且都能够将这一投资理念自始至终地应用到投资组合管理过程的每一个方面上。投资收益的产生也来自于三个方面的决策，即资产分配、市场时机掌握和证券选择，而投资者的具体投资行为将会决定这三者各自的重要性。关键词：投资理念资产分配时机掌握证券选择成功的投资者都是采用一致的、连贯的投资理念进行证券投资，并且都能够将这一投资理念自始至终地应用到投资组合管理过程的每一个方面上。投资者研究市场的核心信条来自于基本的信念，即如何找到能实现机构目标、获取收益的最有效的方法。投资收

2、益的产生来自于三个方面的决策，即资产分配、市场时机掌握和证券选择，而投资者的具体投资行为将会决定这三者各自的重要性。细心、认真的投资者总是会有意识地合理构建自己的投资组合，以使每一方面都起到预期的作用。一资产分配许多投资者都信奉这一自然法则，即合理的资产分配决定投资收益，市场时机掌握和证券选择则是次要的。很多人经常把资产分配对投资收益起决定性作用的观点认为是真理。很明显，机构投资组合通常包含一种以上的股票，而且也很少采用短线炒作（day-trading）的投资策略。这些投资者持有的都是分散化的投资组合，并且也很少应用市场时机为导向的投资策略，因此投资组

3、合中的资产分配便成为投资收益的最为重要的一个决定因素。考虑到市场时机掌握和选择良好证券的困难程度，投资者的资产分配将为其投资组合管理提供一个十分合理的基础。投资者避免出现投资组合大幅转换和进行分散化投资的行为都使得资产分配成为投资业绩的最重要的解释因素。然而，事实也并非总是如此。试想一下，如果有这样一个投资组合（当然是十分特殊的），它仅由一只股票组成，并且执行的是买入后长期持有的策略，那么这一组合的收益就主要取决于证券选择。此外，对那些短线交易的债券期货来说，市场时机的掌握则决定了它的投资收益。如果投资者将资产分配认为是投资过程的中心环节，他们会定义出

4、一个以相对稳定的长期投资组合目标为基础的决策制定框架。把资产分配作为投资组合的重心，把市场时机掌握和证券选择降低为背景因素，从而减轻了投资业绩对易变的不可靠因素的依赖程度。对有见识的投资者来说，为机构制定合理的投资策略是整个投资组合管理的核心行为。投资理念的核心要义始终贯彻在资产分配的讨论中，使得投资者可以更具体的形式表现出他们所深信不疑的投资理念。投资组合中资产类别的选择非常重要，在很大程度上，这关系到投资的成功与否。为了准确判断各种资产类别，投资者需要重点分析各种资产的功能特征，并且考虑其收益支付和风险规避的潜在能力。推行股权偏好的投资可以提高潜在

5、收益水平，而分散化投资则可以降低投资风险。对于长期投资者来说，资产分配决策是他们工作议程中的一个重要部分，它将为其他所有的投资行为提供一个基本框架。股权投资和分散化投资的原理体现了稳健的长期投资者在资产分配上的深思熟虑。历史经验和金融理论都证明股权投资可以比债券投资提供更高的收益。因此，希望通过投资收益来对机构经营活动提供可持续支持的投资者倾向于大量投资股票资产。同时，谨慎的市场参与者会采用分散化投资的策略。偏好股权投资和分散化投资的原理成为投资者构建投资组合的基础。机构长期投资目标的实现在很大程度上依赖于资产分配是否成功，股权资产偏好可以提供较高收益

6、，分散化投资则可以把风险控制在可接受的水平上。分析表明，投资者可以通过投资于高风险、高收益的股权资产而不是投资于国债或公司债券来实现其财富的最大化。与之相对应，投资于股票的长期收益将会随着风险的进一步扩大而增加。在美国，当投资者甘愿承担更大的风险而投资于小盘股时，同样1美元的投资将会增加到5117美元，这对其他类别资产的投资来说，简直是难以置信的天文数字。同时，分散化投资为投资者提供了一种强有力的风险管理手段。通过分散化投资，投资者将把市场因素反应各不相同的各个资产类别结合起来，从而形成一个更加有效的投资组合。在给定的风险水平下，合理地进行分散化投资可

7、以比未充分分散化的投资组合产生更高的投资收益。也就是说，分散化投资可以更低的风险水平来获取给定的投资收益。二市场时机掌握按市场时机掌握的定义来说，市场时机掌握就是对长期投资策略目标的否定。它要求投资者在短期里能对他们在长期投资时所要考虑的各项因素做出正确的分析。由于各种原因，掌握市场时机的想法实际上是不可求的，也是不现实的。那些企图这么做的人，经常过迟地出售和购买或同时过迟地买入和卖出，因此会承担巨大的花费支出，并且会助长不确定的投机氛围。比如，市场时机掌握策略可能会由于它要求进行一些非分散化的投资赌注而被拒绝采纳，或者是由于影响证券市场的变量因素难以

8、预测和辨清，而使得对市场时机的正确把握变得十分困难。美国投资大师查尔斯*埃利斯认为市场时机掌握