“全球视野，立足中国”系列报告之八：四大周期看美国经济复苏终结时点

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1、目录一、金融周期：仍处在上升期，且有望持续较长时间31、信贷缺口：底部回升，仍处负区间，还有较长上升期32、信贷增长:居民部门健康，企业部门无忧，政府部门偏高3二、房地产投资周期：当前下行趋势或延续至2019年末71、此轮房地产投资周期下行趋势将延续至2019年末72、成屋库存、房屋空置率降至低位，建造支出有望加速73、房地产领域杠杆率下降至低位，不存在过度加杠杆的危机前兆8三、设备投资周期：顶部区间大概率持续至2019年中期91、设备投资角度看，此轮设备投资顶部区间大概率持续至2019年中期..........................................

2、..................................................................................92、产能利用率角度，当前产能利用率的回升有望再持续2年103、企业盈利角度，未来4个季度盈利有望处在顶部区间波动10四、库存周期：当前处在下行期，2019年下半年新一轮库存周期有望开启11五、总结：美国经济短期无虞，高景气维持至2019年中期12伴随着美国亮眼的二季度GDP数据出炉（环比折年率初值4.1%），市场上关于美国经济见顶回落的言论甚嚣尘上，主要依据在于，一方面金融危机后，美国经济自2009年下半年从底部

3、回升，至今已复苏9年，堪比美国1990年代超长经济繁荣，超过以往任何一轮复苏；另一方面，随着美联储2015年12月开始加息、2017年四季度开始缩表至今，联邦基准利率上升至1.75%-2%，结合油价上行、充分就业带来的薪资增长，通胀预期渐起，市场开始担忧利率上行对经济的抑制作用。本文旨在从经济增长的长中短周期入手，去繁就简把握美国经济增长内在动力，通过对不同周期所处阶段和拐点的判断，对于后期美国经济增长趋势、拐点的甄别提供有价值的依据。一、金融周期：仍处在上升期，且有望持续较长时间金融周期不仅与经济周期密切相关，而且对经济周期具有良好的预测能力。同时，与传统的货币周期和信贷周

4、期相比，金融周期变化不仅成为货币周期、信贷周期、金融周期和经济周期的关键驱动因素，而且成为宏观经济波动的重要来源。与经济周期不同，金融周期是由金融条件和金融资产价格的周期性波动导致的，其中，信贷增长和房地产价格的波动是最主要的影响因素。2012年国际清算银行（BIS）发表的工作论文中，即是使用房地产价格、实际信贷增长、信贷/GDP缺口这三个指标合成来测算金融周期的。金融周期波长显著长于朱格拉周期，一般是15-20年，振幅一般也高于经济周期，是较为长期的波动性力量。1、信贷缺口：底部回升，仍处负区间，还有较长上升期一定程度上信贷缺口可以帮助我们窥探金融周期，美国过去几十年大致有

5、两轮完整的金融周期，1976-1993年是第一轮（持续大约17年，上升期至1987年大约11年，下降期大约6年），1993-2013年是第二轮（持续20年，上升期至2007年大约14年，下降期大约6年）。从2013年开始新一轮上升周期，到目前是第六年，如果以过去两轮周期11、14年的上升期看，此轮金融周期上行仍有待延续；另一方面，从信贷缺口绝对水平看，当前仅回升至-6.3%，仍处在负区间，距离1987、2007年高点（9.5%、12.5%）仍有较大空间。因此，信贷缺口看，时间、幅度两个角度都隐含金融周期仍有较大的扩张/回升空间，信用扩张持续期、增速都有助于经济增长。2、信贷增

6、长:居民部门健康，企业部门无忧，政府部门偏高债务率：危机后政府加杠杆，企业债务率短暂下降后继续攀升，家庭部门债务率经历较充分调整（1）非金融部门债务率在金融危机后没有太大变化，在240-255%之间波动，但是私人部门债务率有明显下降，从169.4%下降到148.5%，降幅超过20个百分点（2017年末又提高到152.2%），间接反映是政府部门在提高债务率。图2：非金融部门债务率在金融危机后没有太大变化单位：%数据来源：，WIND，BIS注：非金融部门包含广义政府、非金融企业、家庭三个部门；私人非金融部门包含非金融企业、家庭两个部门。（1）家庭、企业、政府部门债务率金融危机后呈

7、现不同的变化（1）家庭部门：金融危机后杠杆率持续下降，从98%下降到80%以下，下降了近20个百分点；2017年末为78.7%（发达国家平均水平为76.1%）；（2）企业部门：从金融危机时的72.5%下降到2012年中65.7%，小幅下降7个百分点，之后缓慢上升，2017年末达到73.5%（发达国家平均水平为91.6%），达到历史最高。（3）政府部门在危机后杠杆率有一个持续走高的过程，直至2013年达到103.4%，较2018年初（63.1%）提高了40个百分点，之后在100%上下徘徊（发达国家平均水平