美国经济复苏对未来经济周期的影响

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1、美国经济复苏对未来经济周期的影响经济周期的准确判断是预测经济走势及决策的基础。关于经济周期阶段的划分目前主要采用美国国家经济研究局(NBER)的方法，划分为收缩(衰退)——谷底——扩张(增长)——峰值四个阶段。根据NBER判断，美国本次周期始于2008年1月的衰退，2009年6月跌入谷底，2009年7月进入扩张至今。但在经济分析中有必要将扩张阶段进一步划分为复苏——经济从谷底开始扩张的第一阶段，随后才是稳定增长——扩张的第二阶段。但关于复苏阶段的终结及状态的评估和判断，NBER以及学术界和实业界均未作明确定义和论述。正因为如此，人们关于目前美国经

2、济所处周期状态的判断不确定，并且分歧较大。本文拟就美国西方经济复苏的评估指标及目前状态作出分析，并在此基础上预测本次经济周期的未来发展趋势。慢和长的辩证关系本次美国经济复苏缓慢本身即意味着这次经济周期可能会延续得较长，并且可能出现新常态，其主要特征为：经济增速低于历史水平，失业率高于历史水平，通货膨胀率低于历史水平，扩张期长于历史水平。这一结论可从本次经济复苏的状态特征及其背后的原因中得出。本次经济衰退的严重程度决定了其复苏难度。此次复苏幅度甚至滞后于历史上同样具有金融危机及去杠杆化特征的衰退——1933年大萧条以及1938年衰退之后的复苏。松货

3、币，严监管，金融周期与经济周期错配，限制了复苏幅度。1979年至今美国信贷与GDP增长率(季度环比年化)平均差额为4.61%，而2009～2013年下降到-0.37%。历史上美国信贷与国民生产总值(GDP)增幅间有0.2正相关，具有顺周期特征，而2009年以来这一相关性上升到近0.4，顺周期特征进一步加重。信贷增长幅度滞后于经济增长除了信贷需求疲弱及银行惜贷外，严监管起主要作用。衰退以来美国采取了历史上最为宽松的货币政策，同时也实施了历史上最为严格的宏观、微观金融监管，宏观审慎监管不仅未能发挥逆周期调节作用，反而加剧了微观监管和银行业的顺周期性。

4、顺周期性的严监管在一定程度上抵消了宽松货币政策的作用。其中住房市场是典型案例。住房市场是本次复苏的关键因素。复苏以来，超低房贷利率促进了住房市场增长，但超严格的房贷标准则使得该市场被压制的需求难以满足。在衰退及随后的复苏期，美国微观监管和银行业提高了信用分数，降低了贷款价值比(LTV)和负债收入比(DTI)，缩减了房贷发放。例如，在全部新增房贷中信用分数700分以上的占比从危机前的55%在2012上升到75%，平均负债/收入比则从38%下降到36%，银行业房贷在总资产占比从危机前的18%在2014年初下降到12%。货币政策虽然维持了超低房贷利率，

5、但宏观审慎未能及时以逆周期操作配合，结果导致房贷申请指数不仅未随利率下降而上升，反而在2013年以来下滑到危机前水平以下，房贷余额负增长趋势也仍未改变，2013年美国近40%的住房销售靠现金成交。住房信用指数(HCI)在复苏期始终维持在历史低位，不足衰退前的1/49。住房市场在复苏一年多后从2013年下半年开始减速，这又影响了住房建造开工及建筑支出的复苏幅度。慢与长的辩证关系实践证明，美国经济衰退通常发生在经济增长过热之后，或者说经济过热是衰退的重要条件，而复苏缓慢则弱化了过热的形成，抑制了或至少是推迟了这一条件的形成。缓慢的复苏能否转化为更长的

6、扩张期，这取决于以下要素。在需求方面，历史上每次衰退都出现在个人消费支出高速增长之后。而本次复苏至2014年年中，该指标的季度同比平均值仅为1.84%，远低于历史平均值3.36%，也低于历次经济周期中段的水平。即使在房贷紧缩环境下，住房市场自2012年初复苏到2014年年中仍然较快增长，Case-Shiller20城市住房价格指数上涨了23.7%，年均增幅达15.25%，接近了2000～2006年4月住房市场高速增长期的年均增长率17.34%。而严格的房贷对房价过快上升起到抑制作用，这有助于延长房价膨胀或泡沫再次形成，因而有助于延长扩张周期。在供

7、给方面，美国的产能利用率在衰退中下降到历史低点66.9%，而复苏幅度却远滞后于以往历次周期。该指标在2014年9月回升到79.3%，但尚未及衰退前水平80.8%及历史平均水平80%，距离饱和水平84%则差距更大。美国还未出现过在产能利用率超过饱和水平或历史水平之前再次进入衰退的情况。充足的产能，以及弱化的成本方面通货膨胀压力，有助于延长扩张周期。美国经济持续扩张的条件正在形成。复苏缓慢有助于抑制、推迟经济过热形成，但其本身尚不足以保证经济维持一定强度的扩张。而以下要素决定了美国本次扩张期有可能延续得较长，并维持适度增速。家庭和企业资产负债状况基本

8、恢复健康。美国家庭的月均负债支出占可支配收入比，在2014年年中下降到9.9%，不仅低于衰退前的高点12.5%以及历史平均值11.4%，