大类资产配置“全解析”专题研究之一：风险平价性质深入探究

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1、金融工程研究报告目录1.现代投资理论51.1.历史发展51.2.资产配臵方法框架52.风险预算72.1.风险度量72.1.1.一致性与凸性82.1.2.风险度量82.2.欧拉分配原理92.3.风险平价求解112.3.1.二次规划法112.3.2.牛顿法112.4.风险平价性质122.4.1.资产数量为2，资产1的风险贡献比率为b122.4.2.资产数量为n，应用等权风险贡献152.4.3.性质总结163.配臵方法比较163.1.风险平价vs均值方差163.2.风险平价vs40/60策略164.指数回测

2、174.1.回测第一组：4资产174.2.回测第二组：3资产194.3.回测第三组：回看周期204.4.回测第四组：16资产214.5.回测第五组：对比等权重策略255.展望266.总结26请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告图目录图1：资产配臵方法分类6图2：风险的定义7图3：风险分配原理分类9图4：波动率比例为0.5，RP资产权重变化13图5：波动率比例为0.95，RP资产权重变化13图6：波动率比例为2.1，RP资产权重变化13图7：回测第一组移动权重变化18图8：回测第一组资

3、金净值曲线18图9：回测第一组加权月收益率贡献变化18图10：回测第二组移动权重变化19图11：回测第二组资金净值曲线19图12：回测第二组加权月收益率贡献变化20图13：回测第三组资金净值曲线21图14：回测第四组各资产有效前沿22图15：回测第四组移动权重变化23图16：回测第四组加权月收益率贡献变化23图17：回测第四组资金净值曲线24图18：回测第五组资金净值曲线25请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告表目录表1：现代投资理论发展进程5表2：回测第一组指数选择17表3：回测第

4、一组回测表现统计18表4：回测第二组指数选择19表5：回测第二组回测表现统计20表6：回测第三组回测表现统计21表7：回测第四组指数选择22表8：回测第四组回测表现统计24表9：回测第五组回测表现统计25请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告1.现代投资理论1.1.历史发展在第一章中，我们先简要的回顾一下有关资产配臵理论的历史。通过对历史发展的梳理，我们能更深刻地理解不同理论所处的时代背景，相互关系、优缺点以及改进方式。这对于我们搭建大类资产配臵的方法框架有着很大的帮助。表1：现代投资

5、理论发展进程Markowitz请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告19521956Markowitz请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告Tobin1958请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告1964199220052008SharpeCAPMBetaBlackLittermanBLEdwardQian请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告数据来源：东北证券1.2.资产配臵方法框架资产配臵方法随着现代投资组合理论的完善而越加丰富，

6、其分类方法也多种多样。本文主要将资产配臵方法分为三个类别，即权重预算（weightbudgeting），风险预算（riskbudgeting）和收益预算（performancebudgeting）。虽然最终都是对资产配臵权重的计算，但是每一个类别代表者考虑问题的出发点不同，或者说要解决问题的核心矛盾不同。配臵方法的具体分类可见下图。请务必阅读正文后的声明及说明28/29金融工程研究报告图1：资产配臵方法分类数据来源：东北证券权重预算在投资组合管理的历史初期应用比较多。像我们所熟悉的等权分配（Equal

7、Weight）和40/60分配策略（即将40%的资金量分配到债券类资产，将60%的资金量分配给股票类资产）都属于权重预算方法。这类资产分配方法的优点在于简单好用，在一定程度上达到了投资经理们分散风险的目的。缺点在于这类分配方法比较主观，而且风险分散的效果有限，因为整个组合的风险主要来自于风险高的资产，譬如说股票。所以当股票行情不好的时候，债券类资产也无法很好地对冲股票的风险，我们会在介绍了“风险贡献”这个概念之后做出量化解释。收益预算则是对投资组合的收益率或者风险调整后的收益率，如夏普比率等，做出一个

8、收益贡献的分配或者追求整个组合的收益率最大化。比如说一个投资经理的目标收益率是20%，并且他希望组合里的两个资产能够提供等权的收益贡献，即每个资产提供10%的收益率，则他会通过对每个资产以加减杠杆的方式去实现目标收益贡献。人们熟知的均值方差模型也属于这个大类，因为均值方差模型的本质其实就是最大化夏普比率。还有凯利（Kelly）法则，即投资组合最大化预期对数收益率，也在这个分类中。风险管控中，最为著名的就是风险平价，最早是由EdwardQian于2005年