从动因角度分析我国信贷资产证券化问题

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1、从动因角度分析我国信贷资产证券化问题苏津摘要：我国的资产证券化目前还处于试点阶段，尚没有形成完善的制度体系设计，有必要对于我国资产证券化的动因等问题进行深入细致的探讨，这对于未来我国资产证券化的健康发展，金融业改革与创新的深化，以及获得与外资金融机构对等的竞争条件具有十分重要的理论和现实意义。关键词：资产证券化动因分析如果说，金融创新理论框架下的动因问题已经形成较为完整和成熟的体系，那么发端于20世纪六、七十年代的资产证券化仅仅经历了三十多年的发展历程，国内外学术界对资产证券化动因的探讨还在逐步完善和深化的过程中。特别是在近些年全球金融一体化、证券化趋势的影响下，各国金融创新活动频

2、繁，呈现出差异化的地域特征。目前，理论界比较有代表性的关于资产证券化的动因分析主要有以下几种学说：一、监督技术假说（Monitoringtechnologyhypothesis）监督技术假说认为，“信息生产技术的进步使监督成本下降，必然会产生偏离于传统金融中介的证券化（非中介化）”。这表明，随着信息技术的进步，金融市场变得更为完善，直接金融与间接金融之间的界限逐渐模糊，二者日益融合的趋势更为明显。金融资产的证券化是这种趋势的影响扩展到银行的抵押品贷款、消费品贷款等范围的结果。因为世界范围内银行界的竞争日趋激烈，融资成本上升，利润率下降，银行经常陷入流动性不足的困境。面对来自内外部的

3、压力，作为一种战略选择，商业银行具有推行资产证券化的动力。通过金融资产的证券化，商业银行可以将集中在信贷资产上的风险转移到资本市场，有利于进行风险管理。同时，由于资产证券化是一种表外融资方式，使占用在信贷资产上的银行资本得以释放，有利于商业银行应对资本监管，扩张信用规模。其次，商业银行资产证券化的动因除了上述非中介化竞争的因素外，还有不良债权增大的因素。对于这一因素所导致的银行承担风险的功能下降，也需要通过金融资产的证券化技术将传统上在银行内部治理的部分金融服务进行分解，降低银行对于风险的过度承担。另外，对于证券的承销业务也可以增加银行的中间业务收益，而这些收益正是商业银行在未来竞

4、争的环境中最为看重的。总之，通过督技术假说我们可以认识到:监督技术的进步，推动了非中介化形式的证券化（简称非中介化），使金融形态在结构上加大了非中介化形态的比重，金融体系配置资源的形式日趋呈现为证券配置。作为银行，面对金融市场的这种竞争，其战略性选择就是通过引入证券化技术，将自己的非证券形态的贷款转换为以贷款为支持的证券，由资本市场持有，使银行中介逐步由“传统型间接金融”走向“市场型间接金融”。二、管制税假说（Regulatorytaxhypothesis）管制税假说认为:若资产负债表上的资产和负债成为管制税对象，那么作为一种替代手段，银行有进行表外化的倾向。管制税是一个包括存款准

5、备金率、存款保险费率、自有资本比率要求等在内的概念。例如20世纪80年代，在美国由于自有资本比率要求提高促进了在债权让与、备用信用证、对于第三者资产的信用提高等方面的证券化。1994年和1997年美国确立了关于有追索权让与的准则和信用提高的准则，对于有追索权资产的出售，要对所出售的全部资产配置相应的必要自有资本。对于信用提高，只对信用提高额配置必要自有资本。在这一假说下，是否进行证券化的决策依据应该是银行信用风险的多少。GreenbaumandThakor（1987）对银行应如何决策其融资手段进行了分析，就融资手段会对股价产生的影响进行了考察。完全竞争的均衡条件下，对于银行而言，如

6、果联邦存款保险机构FDI的保险费率比较便宜，那么与聚集存款相比，银行会选择以优质资产为支持进行证券化，其结果是会使银行资产劣化。在与股价的关系上，认为这样会牵连股价下跌。Stanton（1998）从信用收缩的角度分析了银行的流动性，他认为银行融资行为和经济循环（businesscycle)的动向对银行是否选择证券化的决策具有一定影响。如果银行融资行为出现融资的质与量的一同恶化，则景气就发生了大的变化，这时，通过证券化方法能够修正融资行为。其原因可能在于证券化具有加快货币流通速度和降低融资成本的作用。三、担保假说（Collateralizationhypothesis） Benven

7、isteandBerger（1986，1987）指出:通过对相对安全的资产进行证券化，而将风险较大的资产保留在资产负债表上，使风险从风险回避型投资者向风险中立型投资者转移，在不改变风险中立型投资者福利的前提下，增加了风险回避型投资者的福利，能够实现帕累托改善。在美国，由于通过联邦存款保险机构的存款保险使风险中立型投资者（存款者）得到保护，风险回避型投资者购入被证券化的安全资产（具有分级结构的证券化商品的高级部分），风险中立型投资者进行银行存款，这成为更佳选择。在Jam