家用轻工行业深度研究报告：详解居然之家债券募集说明书，牵手阿里拥抱家居新零售

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1、家用轻工行业深度研究报告图表目录图表1：居然之家发展历史回溯4图表2：居然之家公司股权结构5图表3：家居建材商场业务营收占比超七成5图表4：公司营业收入、归母净利润及增长情况6图表5：公司主营业务综合毛利率持续走高6图表6：居然之家业务组织结构7图表7：居然之家家居板块业务介绍8图表8：截止2017年底居然之家家居建材商场全国分布图8图表9：居然之家家居建材商场门店展示9图表10：居然之家家居建材卖场开设新店标准9图表11：居然之家店面类型10图表12：截止2018Q1居然之家商场门店不同经营模式占比对比10图表13：截

2、止2018Q1居然之家商场门店不同地理分布占比对比10图表14：居然之家服务承诺11图表15：家居建材商场业务营收及变化13图表16：直营、加盟家居建材商场营收及变化13图表17：家居建材商场业务毛利率及变化13图表18：家庭装饰装修业务营收及变化14图表19：家庭装饰装修业务毛利率及变化14图表20：居然之家家庭装饰装修业务服务流程图15图表21：居然之家家居建材超市业务运营模式16图表22：家居建材零售超市业务营收及变化16图表23：家居建材零售超市业务毛利率16图表24：居然之家家居建材超市业务运营模式17图表25

3、：居然之家大消费板块业务介绍17图表26：居然之家开发板块产品展示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200239）1210号家用轻工行业深度研究报告一、居然之家:19年发展与积累建立家居建材卖场龙头地位自1999年创立至今，北京居然之家投资控股集团有限公司已经发展成为以家居为主业，以家庭大消费为平台，业务范围涵盖室内设计和装修、家具建材销售、智慧物流、商业会展、金融服务、跨境电商、食品超市、院线餐饮、儿童娱乐、体育健身、数码智能、居家养老、城市综合体开发等领域的大型商业连锁集团公司。公司已经连续多年

4、获得“北京十大商业品牌”和“中国十佳商业品牌”称号，2017年市场销售额超过600亿元，是中国家居建材流通业的龙头企业之一。居然之家19年的发展历程大致可以分为三个阶段，1)1999年公司开设了家居建材卖场第一家店—北京北四环店，之后公司还向家居产业链上游布局，丽屋建材超市和装饰公司先后成立。2)2003-2014年公司迈出连锁发展步伐，建设全国业务版图。从2003年8月北京十里河店开业正式开展居然之家连锁业务，到2005年外埠第一家分店太原春天店开业，再到2014年11月兰州雁北路店开业，居然之家家居建材卖场门店数已达

5、到100家。3)自2006年开始，公司多点发力，积极拥抱家居新零售，先后成立智慧物联公司建设智慧物流、上线电商平台、发展金融服务等，2018年2月，阿里巴巴等16家机构联合战略投资130亿元使得公司家居新零售业务迈向快速发展的新阶段，同年8月，公司与分众传媒达成战略合作，双方将在用户分析、广告投放等方面积极开展业务合作。图表1：居然之家发展历史回溯资料来源：公司官网，华创证券股权集中度高。公司实际控制人为汪林朋先生，除直接持有公司17.5%的股份外，还通过旗下全资子公司北京中天基业投资管理有限公司持有公司72.98%的股

6、份，参股公司北京华联综艺广告有限公司持有公司3.28%的股份，合计持股占比达到93.76%，对公司具有绝对的控制权。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200239）1210号家用轻工行业深度研究报告图表2：居然之家公司股权结构资料来源：公司债券募集说明书，华创证券家具建材商场业务占比超七成。1)目前，公司营业收入主要来自家居建材商场业务、家居建材零售超市业务和家庭装饰装修业务，其中家居建材商场业务（即主要为国内外知名家居建材品牌提供卖场服务，并通过收取租赁费及物业管理费而获取利润）是公司主要的业务模式，

7、2017年营收占公司总营收的77.5%，占比较2016年下降7.8pct。2)另外，家庭装饰装修业务、家居建材零售超市业务在公司总营收中的比重分别为10.2%和6.0%，占比较2016年分别提升4.4pct和-1.9pct。图表3：家居建材商场业务营收占比超七成6.3%10.2%77.5%6.0%家具建材商场家具建材零售超市家庭装饰装修其他资料来源：公司年报，华创证券公司营收17年营收增长超三成、18H1增速放缓，净利润17承压、18H1回暖，主营业务毛利率维持高位。1)2017年公司实现营收98.25亿元，同比增长34

8、.3%，2016年营收增速只有6.2%。而2018H1公司营收达到45.75亿元，同比增速为9.5%。2)2017年公司净利润为13.93亿元，同比下降10.2%，主要是受到公司2017年财务费用增加2.31亿元以及17年国内房地产市场下行导致公司自投资性房地产公允价值变动损益获得的非现金性收益较2016年大幅证监会