“结构突变”中战略

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1、“结构突变”中的战略在艰难时期，经济的结构突变是一种隐藏着的机遇。企业为了生存下去，并最终获得成功，就必须学会充分利用这种机遇。没有什么事情能像一次危机那样帮助人们理清思路。在瞬息万变和天差地别的时期，你必须拥有一种战略。我并不是指人们通常称之为“战略”的那些事物——企业宗旨、宏伟目标、3～5年的预算规划等，我指的是一种真正的战略。对于许多管理者来说，“战略”这个词已经变成了一种套话。在企业的行话里，营销变成了“营销战略”；数据处理变成了“IT战略”；并购变成了“增长战略”；降价也成了一种“低价战略”。把战略与成功、大胆或雄心勃勃划等号引起了更多的混乱。许多人把凡是有首席执行官签名的

2、东西统统贴上“战略”的标签——这种对战略的定义是基于决策者的等级地位，而不是决策本身。我所指的战略，是一种面对挑战有条不紊的应对。真正的战略既不是一纸空文，也不是一种预测，而是基于对挑战的判断而确定的总体方针。战略中最重要的因素是对正在起作用的力量之清晰分析，而不是一项计划。目前正在发生什么事情？过去一年发生的各种事件令人大跌眼镜，但却并不新奇。从历史上看，不动产泡沫、宽松信贷和高杠杆率常常会形成一种危机四伏的混合体。1819年，房地产债务曾经引发了美国历史上第一次经济萧条。而不动产抵押狂潮则直接导致了1873年～1877年的经济危机：在欧洲和美国，各种抵押贷款的创新方式使不动产价格

3、出现了市场无法承受的大幅飙升，当不动产市场最终崩溃并伴随出现信贷危机后，随之而来的是长达四年的全球经济衰退。另一次信贷危机则是由可交易的铁路债券破产引起的，它导致了1893年～1897年的“长期萧条”。日本1995年～2004年的“失落的10年”也是紧随杠杆率居高不下和不动产价格疯狂上涨的时期之后，这一时期以爆发金融危机而告终。这些金融危机的中心原因都离不开金融杠杆。阿基米德曾经说过，“给我一根足够长的杠杆和一个足够结实的支点，我将可以撬动地球。”但他并没有补充说明，为了将地球移动一个原子的宽度，杠杆将需要移动许多光年的距离，而且，如果地球反弹一下，杠杆的反作用力将把他飞快地抛向遥远

4、的太空。当前的金融危机在两个方面相当于杠杆的反作用力：家庭财务和金融服务。如果没有金融杠杆，经济低迷将不会发生，而抵押房产赎回权也不会被取消，企业也不会破产倒闭。在波及面越来越广的金融海啸中，杠杆作用进一步扩大了所造成的伤害。这些动态过程的结束方式已经众所周知。美国家庭的债务从上世纪80年代初期开始上升，并从2001年起加速增长（图表1）。华尔街最大的5家证券经纪商（高盛、美林、雷曼兄弟、贝尔史登和摩根士丹利）的杠杆率从2004年以后开始大幅攀升，当时，美国证券交易委员会取消了对这些公司长期实行的12∶1的杠杆率限制，并让它们自我约束。从1999年～2007年，整个金融服务部门的扩张

5、速度比美国GDP总量的增长快2.5倍，其利润也从1947年～1996年期间平均占GDP的0.75％上升到2007年的占2.5％。此后，一路下滑的房价导致丧失抵押房产赎回权的比例出现了始料未及的上升，而一些住房抵押贷款证券的价值则出现下跌。这种颓势很快使高杠杆率的金融企业陷入了混乱，它们的破产使亏损和不确定性在整个金融系统中迅速蔓延。在2008年的上半年，美国消费者的开支仍继续保持在高位，但到了第3季度，消费支出就下跌了3.1％（按年增长率计算）。一次经济衰退——有可能是一次非常严重的经济衰退——已不期而至。结构突变要认清这些事件的意义远比叙述它们更为困难。我认为，我们正在目睹一次相对

6、于过去的“结构突变”——这是一个源于计量经济学的术语，在计量经济学里，结构突变表示在时间序列数据中，趋势和各种变量相关的模型发生改变的那一时刻。一家企业出现危机通常是该企业的业务模式已日渐式微的征兆——由于行业的基本结构已经发生了显著变化，因此原来的业务模式已不再有效。例如，在上世纪90年代，IBM公司的以大型计算机综合产品线为基础的分层选择和外围设备基本业务模式开始走下坡路。虽然市场对信息处理技术的需求在不断增长，但IBM提供这种技术的途径却在缩小。同样，随着互联网夺走了越来越多的读者和广告，目前报纸也面临着危机。尽管对信息和分析的需求有增无减，但传统的出版业媒体却很难从中赚到钱。

7、相同的原理也可以应用于总体经济。在过去40年发生的大多数经济衰退中，市场需求与生产能力都不相上下，而且通常在10～18个月后经济就会恢复增长。但这一次的经济衰退感觉不太一样，因为很难想象金融服务业会全力恢复增长，或住房市场会很快转暖。除了这两个热点以外，在日用品价格、石油进口、国家的贸易平衡、国内学校状况，以及重大权利承诺等方面的趋势似乎也难以为此提供佐证。关于美国可以通过向中国借钱来为国内消费筹措资金，从而恢复增长的想法也开始显得令人难以置信。我们从骨子