开放条件下人民币汇率决定机制研究

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1、开放条件下人民币汇率决定机制研究：文章在货币主义汇率决定理论基础上引入贸易净出口构建一国汇率决定模型。利用中美数据进行实证检验：脉冲响应显示短期内来自中美GDP和货物净出口之差的冲击使人民币升值，而利率、M2和CPI之差的冲击使人民币贬值；方差分解表明目前人民币汇率波动主要由其自身变动所致。中美利差对人民币汇率波动的解释程度较大，其余因素较小；VEC模型显示长期内，中美M2和货物净出口之差与人民币汇率成正比，利率、GDP和CPI之差与人民币汇率成反比。　　关键词：人民币汇率；影响因素；VAR；VEC　　一、文献综述　　针对人民币汇率的决定机制

2、，国内外学者分别从不同角度对人民币汇率的形成和波动进行了理论和实证研究。　　易纲、范敏（1997）从购买力平价理论、利率平价理论、国际收支和中央银行货币政策四个角度对人民币汇率的决定机制进行了分析；王元龙（1998）认为一国基本经济情况、通货膨胀率、国际收支状况、利率、央行干预、宏观经济政策和市场预期是决定一国货币汇率的7个关键因素；孙茂辉（2006）根据自然均衡汇率理论利用全息极大似然法用中国投资、消费、利率和贸易收支组成结构方程进行估计，计算出中、长期人民币自然均衡实际汇率；黄昌利（2010）基于行为均衡汇率模型（BEER），从巴拉萨—萨

3、缪尔森效应（Balassa-SamuelsonEffect）和货币主义汇率理论的视角分析了人民币长期实际有效汇率的决定机制。并采用中美可贸易部门劳动生产率之比、中国对外贸易（出口/进口）、中国政府支出（政府支出/GDP）、中美货币供给比（M2/GDP）四个变量对人民币汇率进行协整分析，结果显示中美可贸易部门劳动生产率的相对增长、中国对外贸易、中国政府支出增加有助于人民币升值，中美货币供给比增加会导致人民币贬值；李晓峰、陈华（2010）在以购买力平价理论为基础的宏观汇率决定理论模型的基础上，引入交易者异质性预期作为人民币汇率的影响因素来解释人民

4、币汇率理论预期与实际汇率的波动。采用中美货币供应量之差、GDP之差、短期利差、长期利差和通货膨胀率之差对汇率进行协整回归，结果显示中美货币供应量之差、GDP之差和短期利差增加会引起人民币升值，预期通货膨胀率之差和通货膨胀率之差增加将导致人民币贬值；刘威、吴宏（2010）在抛补利率平价模型基础上对中美利率与人民币汇率的关系进行了实证研究。结果显示人民币汇率变动主要由其自身的变动所导致，中美利率对人民币汇率的影响十分有限。　　此外，国内学者陈彪如（1992）计算了1981年到1990年10年间人民币汇率。卜永祥、秦宛顺（2002）用新开放宏观经济

5、学的框架分析了人民币汇率。刘阳（2004）用协整分析的方法检验了相对购买力平价理论基础上的美元兑人民币汇率。窦祥胜、杨忻（2004）用购买力平价理论、外汇影子价格、因素回归和粘性价格目标区方法测算了人民币汇率。孙刚、邓黎阳（2005）用面板数据对1978年1月到2004年9月人民币实际汇率进行了测算。　　一些国外学者也对人民币汇率决定机制进行了各种分析和测算。acDonald（1998）提出了行为均衡汇率模型（BehavioralEquilibriumExchangeRate），认为国家间利差、基本经济因素会影响一国汇率；Zhang（2001

6、）、Coudert（2005）、Rahn（2005）分别利用BEER模型、FEER模型、持续均衡汇率模型（PEER）估算了人民币实际均衡汇率。利用不同方法所测算的人民币汇率结果相差较大。Coudert（2005）认为人民币汇率被低估20%～40%；Rahn（2005）则认为人民币汇率低估了5%～10%；Cheung（2006）认为人民币汇率不存在低估。　　尽管国内外学者从不同角度、利用不同方法对人民币均衡汇率和决定机制进行了测算和研究，但这些研究存在三方面不足：一是很多研究都是对人民币汇率的决定机制进行了简单的定性研究，如易纲、范敏（1997

7、），缺乏对人民币汇率决定机制的定量研究，不能准确反应人民币汇率的形成机制及各因素对汇率的影响；二是各学者对人民币汇率的测算结果大相径庭，如Coudert（2005）：文章在货币主义汇率决定理论基础上引入贸易净出口构建一国汇率决定模型。利用中美数据进行实证检验：脉冲响应显示短期内来自中美GDP和货物净出口之差的冲击使人民币升值，而利率、M2和CPI之差的冲击使人民币贬值；方差分解表明目前人民币汇率波动主要由其自身变动所致。中美利差对人民币汇率波动的解释程度较大，其余因素较小；VEC模型显示长期内，中美M2和货物净出口之差与人民币汇率成正比，利率

8、、GDP和CPI之差与人民币汇率成反比。　　关键词：人民币汇率；影响因素；VAR；VEC　　一、文献综述　　针对人民币汇率的决定机制，国内外学者分别从不同角度对人民