开放经济条件下中国利率决定机制研究-论文.pdf

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1、开放经济条件下中国利率决定机制研究黄晓薇，胡懿琳，贾君怡(1．对外经济贸易大学金融学院，北京100029；2．清华大学五道口金融学院，北京100083)摘要：从外部经济波动的视角，在开放经济条件下对我国短期利率水平的决定机制进行实证分析，我们可以发现：包含外部经济波动因素的泰勒规则比传统泰勒规则能够更好地解释当前国内利率水平的变动；美国、欧盟产出波动显著影响我国短期利率水平，因此，我国经济要健康发展，必须突破美元霸权束缚，推动人民币国际化。关键词：泰勒规则；开放经济；外部经济波动；金融状况指数中图分类

2、号：F832．6文献标识码：A文章编号：1005—2674(2014)08—043-07一、引言短期利率决定规则是货币当局面临的重要课题，1993年泰勒曾揭示出名义利率如何随通胀缺口和产出缺口做出调整，这一特征被称为泰勒规则，并成为中央银行制定货币政策的有效的理论依据。目前，国内学术界普遍认可泰勒规则在我国的适用性，但是不同学者提出了不同泰勒规则的具体形式，其中将描述金融市场总体运行状况指标——金融形势指数(FCI)纳入泰勒规则模型是研究的主流，尤其是在当前我国利率市场化的大背景下，包含FCI的泰勒规

3、则能够更好刻画我国货币政策变化规律。⋯E212013年，由于国际经济形势不稳定，5月我国出口增速大幅下降；美联储宣布退出量化宽松政策导致“热钱”从国内抽离，造成我国5月以来外汇占款骤减、基础货币投放下降，这诸多因素导致利率出现反常飙升。6月份银行间隔夜拆借利率和回购利率均超过13％，7天回购利率最高达28％。图1反应了2013年上海银行间同业拆借利率SHIBOR走势与月度出口总值同比增长率呈现出较明显的反向变动趋势。这说明，伴随我国对外贸易依存度的逐年增加(2012年末我国外贸依存度为24．93％)，

4、对外开放一方面带来有利的外部发展机遇，另一方面也增加了国内经济对国外经济波动的敏感性。因此从外部经济波动视角探讨我国短期利率波动的影响路径具有重要的理论价值和现实意义。国内外学者曾经从不同角度关注过上述问题。Clafida等把货币政策研究从封闭经济推广到开放经济，深入考察了国际货币政策问题，得出了国际经济因素通过影响一国长期均衡利率间接决定该国的实际利率这一结论。王胜和邹恒甫在Clafida等的理论基础上，构建了我国开放经济中的泰勒规则模型，¨4从实证角度证明了外部经济波动对国内利率的显著影响。不足的

5、是，王胜等的研究尚未从理论角度给出国外经济波收稿日期：2014—02—20定稿日期：2014—05—12基金项目：国家社会科学基金青年项目(12CQJ027)作者简介：黄晓薇(1976一)，女，吉林长春人，经济学博士，对外经济贸易大学副教授，硕士生导师，主要从事宏观经济学和数量经济学研究；胡懿琳(1991一)，女，江西南昌人，清华大学五道口金融学院硕士研究生，主要从事宏观经济学和数量经济学研究；贾君怡(1990一)，女，山东烟台人，对外经济贸易大学金融学院博士研究生，主要从事货币政策与商业银行管理研究

6、。43当代红府研究2014年第8期动通过何种渠道和何种机制影响国内利率的分析，而且其研究框架是Taylor(1993)的模型，并未将结果推广到目前适合我国国情的包含金融形势指数(FCI)泰勒规则中。可见，外部经济波动对国内利率影响的显著性需要给出进一步稳健的实证证据。图12013年SHIBOR趋势与出口总值l司比增长率基于此，本文尝试从理论层面探讨国外经济波动对国内利率的影响机制和影响渠道，并试图在包含金融形势指数的泰勒规则框架下来实证检验外部经济波动影响的有效性。本文的主要内容包括：(1)从贸易渠道

7、和资本渠道两方面阐述外部经济波动对我国利率的影响渠道；(2)通过进出口贸易情况、外商直接投资和经济规模三个维度出发选取代表性伙伴国，定量刻画国际市场的产出波动情况；(3)以包含金融形势指数的泰勒规则作为实证研究的基础，来综合考察国内金融市场运行状况和国际市场波动的影响下泰勒规则在中国的适用性。二、理论分析在开放经济条件下，来自外部的冲击会通过国际贸易和金融市场传导机制对一国的宏观经济稳定产生影响。5贸易结算的外资流入(经常项目)、实物投资的直接投资流入以及金融资产交易的证券投资流入(资本项目)会通过改

8、变国内资源配置从而引起资源价格变化。利率作为资金价格也将受此因素影响。这是由于经常项目下的资金流动由两国的相对竞争力和两国的经济状况决定，资本项下的资金流人则由两国相对预期收益决定，而短期内两国相对竞争力和直接投资相对稳定，因此，资本流动主要受两国经济状况影响，即外部经济波动会通过改变经常项目和资本项目下的资金流动来影响国内利率。以下将从贸易渠道和金融渠道两方面来具体分析外部经济波动对国内利率的影响机制。首先，从贸易角度看，外部经济波动所产生的短期冲击，