四季度铁合金市场展望：受益新国标实施，锰硅表现或强于硅铁

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1、中信期货研究

2、季度报告（铁合金）目录报告摘要1一、硅铁：供给同比宽松，需求减量不可忽视3（一）回顾：开年不利但已反弹企稳震荡3（二）供给：四季度同比相对充足，陕西或成最大变量4（三）需求：金属镁厂或加入限产队伍，影响需求月均3万吨左右61、下游环保限产对硅铁月均需求或减少1.7万吨62、金属镁厂限产或降低硅铁月均需求0.92~1.83万吨7二、锰硅：供给环比或持平，需求减量不大8（一）回顾：前三季度上演过山车行情8（二）供给：锰硅四季度供给或与三季度的持平9（三）需求：螺纹新国标实施将大幅抵消限产带来的需求减少11三、总结：四季度锰硅表现或强于硅铁11免责声明12图目录图1

3、：硅铁现货前三季度在经历一波下跌后反弹企稳4图2：2018年来钢材库存与硅铁走势相对应的三个阶段4图3：全国硅铁产量2015年来相对平稳4图4：今年硅铁产量连续四个月处于近五年高位4图5：全国硅铁产量有向内蒙集中趋势5图6：去年12月宁夏地区产量环比骤减近90%5图7：宁夏地区主要厂商产量今年以来稳步提升5图8：预计环保限产对今年四季度及明年一季度粗钢产量的影响在2050万吨左右7图9：环保限产预计对今年第四季度金属镁总产量的影响在2.5~5万吨左右8图10：2017年四季度以来锰硅经历两轮先抑后仰调整9图11：2017年四季度以来港口锰矿价格走势9图12：2015年以来硅

4、锰产量保持平稳9图13：除2016年外，四季度硅锰产量往往会出现下滑9图14：近年来硅锰主产区产量集中度有所下降10图15：去年12月宁夏硅锰产量环比大幅下跌63.78%10图16：当前港口锰矿库存仍较高11图17：二季度以来硅锰利润持续上升1111/12中信期货研究

5、季度报告（铁合金）一、硅铁：供给同比宽松，需求减量不可忽视（一）回顾：开年不利但已反弹企稳震荡整体来看，硅铁现货前三季度在经历了一波下跌后反弹并企稳震荡。从图1可以看出，2018年硅铁现货价格从一季度开始持续下行，一直到4月中旬才企稳，后开启一波小牛市，反弹至5月下旬6500元/吨附近，进入了长达近四个月的震

6、荡期。分阶段来看，自2017年第四季度至今，硅铁行情可以分为四个阶段。第一阶段是2017年整个第四季度，该阶段是价格拉升阶段。受这一阶段部分主产区环保力度加强，对辖区内所有铁合金厂实施阶段性关停或停产整顿影响，硅铁现货价格在此期间一路飙升，甚至阶段性破万，创下自硅铁期货合约上市以来的最高值。尽管高价从12月开始持续近两周，但由于下游钢厂接受度较低，有价无市，仅起到了压力测试的作用。而进入2018年1季度后，由于钢材库存的不断累积，市场对下游需求的悲观情绪也不断积聚，叠加此时主产区的限产有所放松，硅铁现货价格出现了一轮深度调整，直到4月中旬钢材库存有所消化后才有所企稳。这一阶

7、段属于第二阶段，即回调阶段，该阶段需求对价格走势影响更大。从2018年4月下旬开始，随着钢材需求旺季到来，钢材库存进一步消化，带动硅铁价格出现一波反弹，这一阶段在6月上旬随着钢材库存的趋稳而结束。第三阶段中，硅铁价格再次拉升，我们认为这次反弹属于悲观预期证伪后的价值回归，这一阶段后硅铁价格便进入了价格中枢区间。同样，这个阶段和第二阶段类似，需求对价格走势影响更大，但不同的是市场对需求的预期截然相反。第四阶段也就是震荡阶段，是钢材库存在进入2018年6月上旬后在低点再度累积，并进入了相对稳定的区间，硅铁价格也随之开启了震荡模式至今这一阶段。这一阶段不能简单的说需求和供给哪方起

8、决定因素，而属于需求和供给的博弈阶段。11/12中信期货研究

9、季度报告（铁合金）图1：硅铁现货前三季度在经历一波下跌后反弹企稳图2：2018年来钢材库存与硅铁走势相对应的三个阶段数据来源：WindMysteel中信期货研究部数据来源：WindMysteel中信期货研究部（二）供给：四季度同比相对充足，陕西或成最大变量近年来尤其是2015年以后，硅铁产量保持相对平稳，产量同比变化幅度基本保持在-5%~5%之间。在今年上下游环保不再“一刀切”的大背景下，上游供应压缩幅度或小于去年，而下游需求或同比增加，因此我们认为今年四季度硅铁产量大概率不会低于去年同期。而且今年前七个月总产量

10、同比去年增加21.46%至294.92万吨，我们保守估计今年四季度产量或同比去年增加10%至129万吨左右。万吨硅铁年产量同比增速%60025.0020.0050015.0040010.005.003000.00200-5.00-10.00100-15.000-20.00图3：全国硅铁产量2015年来相对平稳图4：今年硅铁产量连续四个月处于近五年高位万吨201420172015201820165045403530JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec25数据来源：WindMySte