纺织服装行业：研发加计扣除增厚利润，反弹关注低估值龙头

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1、纺织服装行业动态研究报告标的推荐年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是2016Q4以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。主线一：精选赛道，坚守龙头！1、运动板块：重点关注安踏体育（1）市场空间大，增长步入快车道。2017年运动鞋服市场规模突破2000亿元，2012-17CAGR达8.8%。（2）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进

2、入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。（3）我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。2、童装板块：重点关注森马服饰（1）消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017年我国童装市场规模为1796亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17年童装市场CAGR达11.14%。（2）行业集中度上升，龙头优势显著。2017年，我国童装品牌CR5、CR10分别为8.5%、14.9%，较2012年分别提升2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。（3）森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合TCP与Kidiliz集

3、团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。3.羽绒服板块：重点关注波司登（1）羽绒行业规模稳步提升。2017年羽绒服市场规模达到963.5亿元，2022年预期稳步上升至1621.8亿元，CAGR达11%。（2）竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015财年波司登旗下品牌市占率合计达26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。（3）我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。主线二：细分领域挖掘小而美标的1、中高端品牌

4、：（1）16Q4以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。（2）我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运营能力获验证的安正时尚。2、家纺板块：（1）受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业17年规模同增6.5%至2168.3亿元。17年以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。（2）家纺产品具标品属性，电商发力迅猛。2017年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超35%。（3）我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家

5、纺。3、化妆品板块：（1）人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017请参阅最后一页的重要声明15纺织服装行业动态研究报告年中国美容与个人护理市场规模同增9.6%至3615亿元，位居世界第二，2012-17年CAGR达7.7%。（2）“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。4、上游棉

6、纺：（1）中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量80万吨，消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心，短期市场供给量增加，国内棉花市场降温。另一方面中国是美棉出口主要目的国，7月6日起中国对美棉加征关税，将短期抑制国际棉价上涨。（2）长期供给偏紧促进棉价稳步上升，我国储备棉轮出结束后，国库预计将降至300多万吨，同时对美棉加征关税，以及增发配额或将转向采购澳棉、西非棉、巴西棉以及中亚棉等其他国棉花，将助推棉价。（3）我们看好具竞争壁垒，成本转嫁能力强，棉花库存充足的色纺

7、纱双寡头华孚时尚和百隆东方，以及包芯纱龙头且具估值修复空间的天虹纺织。请参阅最后一页的重要声明15纺织服装行业动态研究报告目录标的推荐1一、板块行情4（一）板块涨跌幅4（二）行业市盈率4二、本周主要资讯5（一）行业动态5（二）公司公告6三、行业数据7（一）成本端：内外棉价均跌，涤纶价格小幅回调，棉纱期货成交量回落7（二）人民币汇率：本周人民币小幅贬值11图目录图1：纺织服装板块周涨幅前十（%）4图2：纺织服装板块周跌幅前十（%）4图3：行业市盈率5图4：2009年以来的cotlookA指数8图5：2009年以来的328中国棉花价格指数8图6：2

8、005年以来涤纶价格走势8图7：2005年以来粘胶价格走势8图8：2013年以来纱线价格走势8图9：2012年以来的长绒棉137价格走势9图10：20