境外机构~债市不可忽视的配臵力量

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1、固定收益研究—固定收益专题报告3目录1.境外机构债券持仓大增42.我国债市的国际化程度提高42.1债市对外开放进度加快42.2逐步纳入国际债券指数63.外资有配臵国内债券的需求73.1国内债券配臵价值较高73.2汇率压力不大，对冲成本降低84.外资配债仍有提升空间10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告3图目录图1境外机构债券持仓和单月增持量（亿元）4图2境外机构各券种持仓占比（18年8月）4图318年境外机构各券种增持量（亿元，截至18年8月）4图4债券通交易额（亿元）6图5债券通境外主体

2、的结构分布（截至18年6月）6图6彭博巴克莱全球综合指数7图7中美日10年国债收益率（%）8图8主要新兴市场国家10年国债收益率（%）8图9美元指数和人民币汇率8图10外汇储备规模（亿美元）9图11离岸人民币存款和银行结售汇差额（月度）9图12美元兑人民币1年掉期9图13中美国债利差（%）10图14Shibor与美元Libor利差（%）10图15境外机构持有我国国债的规模及占比10图16境外机构持有日本国债的规模及占比11图17境外机构持有美国国债的规模及占比11表目录表1我国债券市场的对外开放进程5表2主要国家债市利率和

3、主权评级情况（截至9月21日）7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告81.境外机构债券持仓大增今年以来债券市场的一个重要的变化是境外机构配臵力量的增强，尤其是对国债的增持力度较大。实际上本轮境外机构的增持是从17年下半年开始的，以债券通的正式开启为契机，境外机构进入国内债券市场的节奏加快，持仓规模快速上升。根据中债登和上清所的托管数据，截至18年8月，境外机构持有国内债券1.68万亿，年内增长了5360亿左右，增幅达到47%左右。图1境外机构债券持仓和单月增持量（亿元）180001400境外

4、机构债券持仓单月持仓增量（右轴）1600012001000140008001200060010000400800020060000-2004000-4002000-6000-80014/714/1015/115/415/715/1016/116/416/716/1017/117/417/717/1018/118/418/7资料来源：WIND，海通证券研究所从持有结构来看，目前境外机构的持仓主要是国债、政金债和存单，尤其以国债为主。截至18年8月，境外机构持仓国债1.03万亿，占境外机构总持仓的61.4%；政金债持仓3300

5、亿，持仓占比19.6%；存单持仓2200亿，持仓占比13%左右。国债、政金债和存单持仓的总比重达到94%左右。如果再从分券种的增持情况来看，18年境外机构增持国债接近4300亿，占18年国债总增量的近60%（中债登口径），成为18年国债市场的第一大增持机构。此外，18年境外机构还增持了同业存单近800亿，信用债130亿左右，政金债100亿左右。目前境外机构已经逐渐成为我国债市不可忽视的一股配臵力量。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告8图2境外机构各券种持仓占比（18年8月）图318年境外

6、机构各券种增持量（亿元，截至18年8月）18年各券种增持量（亿元）6000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告8同业存单13.1%信用债其他3.6%2.2%金债6%500040003000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告8政19.国债61.4%200010000国债政金债同业存单信用债总增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告8资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所1.我国债市的国际化程度

7、提高1.1债市对外开放进度加快境外机构今年以来大幅增持国内债券，其客观条件是我国债券市场本身对外开放程度的加快。目前境外机构进入我国债券市场主要通过4种途径，也就是QFII（合格的境请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告8外机构投资者）、RQFII（人民币合格的境外机构投资者）、CIBM（境外机构直接进入内地银行间债券市场）计划以及债券通中的“北向通”。1）从时间顺序来看，2010年央行公布《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许部分境

8、外机构（外国中央银行或货币当局、我国港澳地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行）进入中国银行间债券市场投资，标志着我国债券市场正式对外开放。随后QFII和RQFII陆续启动，并且不断扩大投资范围。2013年3月，央行发布《关于合格境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》，以及《人民