a股涨跌幅限制及a、h股市场效应研究

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1、A股涨跌幅限制及A、H股市场效应研究论文导读:：股涨跌幅限制及A、H股巾场效应研究。波动性溢出。股涨跌幅限制及A、H股市场效应研究。论文关键词：涨跌幅限制，市场效应，波动性溢出1引言寻求市场稳定一直是各国政府和证券监管机构关注的焦点。特别是1987年10月，全球股市发生大崩溃以后，许多市场开始设立断路器（CircuitBreaker）,涨跌幅限制（PriceLimit）等价格稳定机制，希望以此抑制股价过度波动，达到市场稳定的效果。但是对于稳定机制的运行效果，无论是理论分析还是实证研究均未形成定论。以至于Harris（1998）在冋顾了相关

2、文献后感慨道：稳定机制影响了全球大部分股市的运作，而我们对其所知甚少论文站。［1］中国内地沪、深股票市场自1996年12月16日起对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制。针对涨跌幅限制的效果的研究也随后陆续展开。吴林祥等（2003）研究认为涨跌幅限制虽然不能完全消除过度反应，但是可以显著地减小而不是增人过多反应的程度。［21穆启国等（2004）针对上海证券交易所股票涨跌幅限制的研究表明，上海证券交易所10%的涨跌幅限制在限制噪声交易者的过度反应有一定的作用。［3］刘海龙等（2004）针对上海证券交易所涨跌幅限制的研究表明，对个股而言涨跌幅限制

3、在一定程度上约束了流动性波动性溢出，但对整个市场而言涨跌幅限制不但没有限制流动性，反而增加了流动性。［41孙培源、范利民（2004）针对A股市场涨跌停发生时投资者是否存在过度反放进行了研究，认为中国股市存在比较明显的过度反应现象。［5］庄新田、赵立刚（2005）研究丫沪市涨跌幅限制对股票流动性的影响，认为涨跌幅限制约朿了股票当天的流动性，存在流动性干扰效极。［6］刘海龙等（2005）从不同角度实证研究了中国证券交易实行涨跌幅限制对股票市场波动性的影响，认为在一定条件下恰当的涨跌幅限制约朿了市场剧烈波动，不恰当的涨跌幅限制不仅对波动性没有约

4、束，反而在一定程度上增加了波动性。［7］杜军（2006）研究发现A股市场涨跌幅限制并不存在波动溢出效应和流动性干扰效应但存在价格发现延迟效应。［8］杜修立（2006）研究发现涨跌幅限制对沪、深股市的影响不同，上海证券市场的有效性得到了提高，而深圳证券市场有效性没有显著提高，却宥减弱迹象。［9］屈文洲（2007）的研究表明，涨跌幅限制降低了A股市场信息效率，加剧了股票帘场的波动性，推迟了价格的发现，并阻碍了交易的进行。［10］李婷、张涤新等（2010）从宏观层面分析了价格涨跌幅限制对市场流动性的影响，认为涨跌幅限制抑制Y股票市场流动性的释放

5、，降低了市场效率。［11］既有的研究文献人都直接比较达到涨跌幅限制前后股价行为的差异，但Harris（1998）指岀，人们无法完全模拟一个没有涨跌幅限制的市场。因此，区别于以往研究，本文选取A+H交叉上市股票为研究对象，以股票在A股市场上达到涨、跌停日为事件基准日，通过比较事件基准日前后的股票价格的A、H股市场表现来分析涨跌幅限制的运行效果。A、H股作为同一家公司分别在香港股票市场和内地股票市场上市的孪生股票波动性溢出，在反映公司的重大利好、利空信息上具有同步性。但是由于N地股票市场采用涨跌幅限制，而香港股票市场无涨跌幅限制。这种交易机制

6、的差别可能会对两市场的市场效率造成影响。如果A股市场股票价格由于涨跌幅的限制，阻碍Y其向均衡价格的移动，投资者很可能会转移到H股市场，通过H股市场实现其投资操作。这会增加H股市场的波动性和流动性，并且使由于涨跌幅限制而导致的A股市场的价格发现延迟效应通过H股市场延续其价格发现能力论文站。也就是说A股市场的涨跌幅限制对H股市场具有溢出效应。因此本文的研究可以回答以下几个问题：（1）A股市场的涨跌幅限制是否达到稳定市场的作用？（2）在重大信息的反应上A、H股市场是否具有同步性？（3）A、H股市场，谁更具有市场效率？2数据选择与研究方法2.1数

7、据选择从1996年12月16日起，A股、B股和基金实行涨跌幅限制。我们从和Rhee（1997）[12]的研究方法基础上，综合运用事件研究法和分组比较法对波动性溢出效应、价格延迟效应和流动性干扰效应进行分别检验波动性溢出，以此分析涨跌幅限制对A、H股市场波动性、价格发现能力以及流动性等方面的影响。并利用非参数Wicoxon秩和检验方法对各组的值的大小关系进行了检验比较。1.A股涨跌幅限制对A、H股波动溢出效应检验波动性溢出假说认为，如果价格发现的过程被屮断，那么导致的后果就是阻碍Y原本可以在一个交易曰内完成的价格变化，使价格波动延伸到一个更

8、长的时间。为了检验波动溢出假说，本文使用21日交易链数据并把隔日波动作为衡量指标。具体计算公式为.•其屮，表示股票i第tLl的隔日波动率，表示样本股票t日的平均隔日波动率，表示股票i第t日收盘