风险投资资金供给状况的国际比较研究

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1、风险投资资金供给状况的国际比较研究　　摘要：风险投资供给作为风险投资供需两端中的一端，决定了一个国家或地区风险投资的规模和发展。通过对美国、欧洲、亚洲（中国大陆以外）以及中国大陆的风险投资资金供给状况进行实证分析，并对它们之间的异同进行总结，在此基础上提出改善我国风险投资资金供给状况的启示和建议，如完善证券市场和股权交易市场、强化税收优惠制度、构建政府服务体系等。　　关键词：风险投资；资金供给；国际比较　　：：F830.59：A：1006-3544（2013）01-0055-06　　一、引言　　风险投资供给问题也就是风险投资的资金问题，作为风

2、险投资供需两端中的一端，决定了一个国家或地区风险投资的规模和发展。一般而言，风险投资的资金供给主体由政府、养老基金、保险公司、大公司、富裕的家庭和个人、金融机构以及外国风险投资等构成。根据各国风险投资发展阶段、经济发展模式以及政府监管机制等的不同，不同国家的风险投资资金供给主体结构也是不同的，其中最重要的不同在于政府在资金中所占的地位的差异。对于风险投资发展比较成熟的国家与地区，养老基金、大公司、金融机构等民间主体是风险投资资金的主要，而政府只是在中小企业的种子期以及对于外部效应比较高的风险企业给予资金支持，其中以美国最为典型。相反，对于处于

3、风险投资发展初期的国家和地区，政府资金在风险投资资金中所占的比重就比较大，我国就属于这种类型。　　风险投资的资金供给结构是随着风险投资制度自身的演进发展而不断变化的。在风险投资早期阶段，由于风险投资很不成熟，风险很大，容量很小，因此一般只是富有的个人或家庭投资；随着风险投资的发展，容量不断增大，风险也有所下降，一些大型企业也参与到风险投资中来。20世纪80年代以来，以美国为代表的风险投资比较发达的国家中，养老基金、保险公司、商业银行、捐赠基金等机构投资者逐渐成为风险投资资金的主要提供者。　　本文对美国、欧洲、亚洲（中国大陆以外）以及中国大陆的

4、风险投资资金供给状况进行实证分析，并对它们之间的异同进行总结，在此基础上提出改善我国风险投资资金供给状况的启示和建议。　　二、美国风险投资供给状况分析　　美国是现代风险投资的发源地，半个多世纪以来，美国风险投资业的规模和效率一直走在全球风险投资业的前列。美国又是自由市场经济的坚定执行者，因此其风险投资业资金供给状况也充分体现了这一点。　　由表1可见，在1978年美国风险投资资金结构中，个人和家庭还以0.70亿美元占据了首位，保险公司也以0.35亿美元处于次席，养老基金只占第四位。但到1979年，养老基金就一跃占据了风险投资资金供给的首位，其后

5、除了1981年与个人与家庭的资金供给平分秋色之外，养老基金一直一枝独秀，牢牢占据了美国风险投资资金的首位。从比例上来说，1978年养老基金为风险投资提供的资金只占总资金的15%，其后逐渐增加，1986年达到了50%左右，并一直维持在30%～50%之间。从历年的总体情况来看，保险公司与捐赠基金分别占据了美国风险投资资金的第二位和第三位。　　三、欧洲风险投资供给状况分析　　从表2可以看出，在欧洲风险投资资金部门分布中，养老基金也占据了比较重要的地位，与银行一起排在了历年资金的前两位。但与美国不同的是，养老基金投资风险投资的比例并不占绝对优势，不仅

6、常常将首位让给商业银行，而且与其他的资金比例相差也不大。在美国，政府部门投入风险投资的资金比例非常小，以至于在表1中都没有反映出来。而欧洲政府部门对风险投资的投入所占比例虽然只有5%～10%，但是总体来说，却要高于法人企业、股票市场以及个人对风险投资的投入比例，略低于投资基金和保险公司。与美国相比，欧洲风险投资分布的另一个不同是个人投入所占比例要小得多，在各渠道中只排名在倒数第四左右。总之，与美国相比，欧洲风险投资资金分布中，政府和银行所占的比重相对重要一些，而个人、企业和证券市场的作用却相对小一些。这与美国更崇尚自由市场而欧洲政府和银行的影

7、响更大有很大关系。　　表3给出了英国、德国和法国等三个风险投资业比较发达的欧洲国家的风险投资资金的分布情况。英国风险投资资金分为国内和国外两个渠道，而来自国外的资金数量显然要大于来自国内的资金数量，尤其是2007年来自英国国内和国外资金的比例竟然达到25∶75，这与英国的金融业发达并且开放程度较高不无关系。英国风险投资资金也是以养老基金占据的份额最大（尤其是来自国外的资金），与美国相似，这或许是因为英国在经济制度和金融政策与美国最为接近有关。排在第二、第三位的为投资基金和银行，而政府部门投入风险投资业的资金份额比较小，尤其是来自英国国内的政府

8、部门的资金。这一点也与英国的市场自由化在欧洲处于较高水平有关。　　在德国，2003年风险投资资金排名中占据前三名的是银行、政府部门和保险公司，2006年前三名排名是