股权激励-股价波动与盈余管理

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1、股权激励股价波动与盈余管理：F832文献标识：A：1009-4202（2011）02-084-03　　摘要本文选取我国A股上市公司中，2006-2009年公告股权激励实施方案的113家公司为研究样本，检验实施股权激励前后股价的异常波动情况，解释和检验这种异常波动是否是由于高管盈余管理行为造成的，据此为监管层和投资者提出建议。　　关键词股权激励股价盈余管理线下项目　　　　一、引言　　股票期权激励方式的内在逻辑是：代理人要想获得更多的收入，就必须要使股票的价格上升，而股票价格的上升所代表的是企业价值的提升，就要求代理人将企业的近期效益和长远发展结合起来（Kato&Long，2005；Lillin

2、g，2006；Giorgio&Arman，2008）。如果资本市场是有效的，公司的股价应该反映经理人的努力和业绩。但是，由于经理人掌握公司控制权，股价的上升可能是经理人努力的结果，也可能是经理人盈余管理行为的结果（不考虑其它市场因素的影响）（TerryBaker，2003）。国内学者对股权激励与盈余管理相关性的研究主要集中在盈余管理的意义、动机、手段和计量方法上，并从不同角度得出了上市公司股权激励会引发高管的盈余管理行为（李延喜，2007；王克敏，2007；陈千里，2008）。肖淑芳（2009）以《办法》颁布以来沪深两市首次披露股权激励计划的上市公司为样本，研究发现股权激励计划公告日前，经理人

3、通过操纵性应计利润进行向下的盈余管理，公告日后盈余存在反转现象，但显著性不是很高。然而，有关在股权激励公告前后盈余管理对股价的影响研究甚少。　　根据价值规律的基本原理，股票内在投资价值是形成股票价格的基础，股票内在投资价值的确定在很大程度上依赖于对发行该股票的股份公司的经营业绩的预期，公司的经营业绩通常由披露的会计信息特别是利润来反映，而利润往往是企业盈余管理的结果，那么，盈余管理对股价会产生怎样的影响？影响的程度有多大？为了保证股权激励在我国的长期健康发展，需要在学术研究领域深入探讨管理者在实施股权激励过程中的行为，以及投资者的心理预期进一步研究这些问题对于市场中的各方主体的利益关系，都具有

4、重要的理论和现实意义。　　二、主要研究内容　　本文旨在通过对激励期间公司股票市场表现来检验市场对股权激励的反应模式及其与盈余管理的相关性，并验证以下假设：　　首先，根据契约动机和内部人控制理论，在信息不对称的情况下，高管有可能根据期权行使的期限等情况，通过事先“盈余管理”，提高费用；事后调整报表、操纵利润等所谓“经济人理性选择”的各种手段，达到个人利益最大化目的。另一方面，《办法》规定上市公司行权价格不应低于下列价格较高者：股权激励计划草案公布前一个交易日的公司标的股票收牌价和前30个交易日内平均收盘价。高管就可以在股权激励计划公布前，通过盈余管理降低投资者对公司业绩的预期，而在股权激励计划公

5、布后，通过盈余管理手段提高投资者对公司业绩的预期，在股价的一高一低之间获得超额收益。　　据此，本文提出假设一：事件发生日前，实施股权激励的上市公司存在向下的盈余管理行为，即调低股价。　　根据资本市场动机，会计信息是具有信息含量的，该信息的焦点性会迫使管理当局产生盈余管理的行为。Burgstahler和Eames（1998）发现，上市公司有为了迎合证券分析师的预测而从事盈余管理的行为。Kasznik（1999）研究发现如果无法达到管理当局预测的公司，会高估盈余以达到其预测的行为。我国上市公司实施的股权激励计划，是一项旨在解决代理问题的利好消息，上到证券分析师下至普通投资者，都会对其寄予厚望，因而

6、公司存在在激励计划公告后实施盈余管理调高股价的动机，将市场正面反应表现得更为显著。　　据此，本文提出假设二：权激励计划公告后，实施股权激励的上市公司存在向上的盈余管理行为，即调高股价。　　三、研究方案　　（一）研究方法一：事件研究法　　1．本文的样本选择标准为：（1）以2005年12月31日《办法》颁布以来首次披露股权激励计划的A股上市公司为观察样本。（2）剔除金融保险业。（3）剔除《股权激励有关事项备忘录2号》发布以前，在事件期（公告日前后一个月内）有其他可能影响股票价格波动重大事件发生的公司，剔除标准按照《备忘录2号》的规定。（4）剔除在事件期停牌一周以上的上市公司。（5）剔除ST及*ST

7、公司。经过筛选，观察样本一共有113家。行业资料和数据来自b，Intan，Nopl，IdCash这七个控制变量最终形成的。　　五、研究结论与建议　　本文以我国2006-2009年实施股权激励计划的上市公司为研究对象，提出两个假设并进行验证，详细地考察了上市公司股权激励、股价波动以及的盈余管理之间的关系。根据事件研究法和回归分析的结果，我们发现：（1）实施股权激励的上市公司在激励计划公告前确实存在向