配对交易策略-一个文献评述

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1、配对交易策略:一个文献评述【】随着融资融券业务的推出，做空机制在中国的股票市场的诞生了。以做空机制为条件的，流行于华尔街的数量交易方法——配对交易在中国市场的应用成为可能。本文对已有文献中关于配对交易的研究进行系统的梳理和分析，对配对交易的未来研究方向做出展望，以此为中国的机构和其他投资者提供参考。与此同时，配对交易策略为投资者带来的超额收益的大小，以及该策略可以持续的时间也从侧面反映了一国证券市场的有效性，从而为研究市场有效性提供了一个新的视角。　　【关键词】配对；协整；随机价差模型；均值回复；交易机制　　　　统计套利，也称配对交易，是欧美成熟市场的对冲

2、基金经理的重要行为，他们对市场价格和交易模式进行学习，从而在市场上寻找套利机会，通过对可能的套利头寸进行收益和风险分析，然后使用统计和经济分析来设计恰当的交易机制去获得收益。具体的说，对于选定的一对股票，如果两者的价格出现了显著不同，那么一定是其中一只股票被高估，另一只股票被低估，或者两者同时发生。预期在未来这种偏差会自动消失，我们可以通过对相对高估的证券建立空头头寸，而对相对低估的正确建立空头头寸来获利。这两只证券的价差幅度大小说明了定价的偏差程度，从而决定了潜在的收益。　　在应用配对交易策略时，投资者需要进行两个步骤：第一步是配对股票的选择；第二步交易

3、准则的确定，即当配对股票的价格偏差到多大程度时进行建仓和对配对股票的平仓时间的选择。文献中对配对交易理论的研究，主要集中在上述步骤的内容。文中的剩下部分将重点回顾对上述步骤的理论和实证的分析，其中，第一部分将介绍文献中配对股票的选择方法，门限值的确定；第二部分是配对股票平仓时机选择进行讨论和关于配对交易的一些最近理论和实证分析的进展；第三部分是结论和展望。　　一、配对交易策略的理论和实证分析文献　　文献中对配对股票的选择主要有三种方法，分别是最小化偏差平方和法则，协整理论方法和随机价差模型方法。　　（一）最小化偏差平方和方法　　在Gatev，Goetzma

4、nn和Rouann和Rouethod），是一种简单易操作的配对交易的方法，这种方法的优点以及缺陷，可以归纳为如下，首先是优点，这种方法是一种纯统计的方法，不依赖于经济模型，不存在所谓的经济模型的设定误差和参数的估计误差。但是，这种特性使得这种方法缺乏对平仓时机和期望的持仓时间的预测能力，更为严重的一个缺陷是这个价格水平偏差的距离是静态的，这明显与具有时变性质的股票市场不相符合。当然，这些缺陷在短期内也许是可以忽略的，但是，这种忽略只能对那些风险回报组合类似的股票对。　　（二）协整方法　　Engle和Granger（1987）年提出的协整理论为配对交易建立一

5、个参数化的模型提供了一种思路。Vidyamurthy（2004）的文献中指出，股票对数价格常常被假定为服从随机游走，或者说是一种非平稳的序列，这为建立协整关系奠定了天然的基础。在存在协整股票序列的情况下，我们就可以运用协整理论去分析两支股票的对数价格偏离其长期均衡水平的程度，从而可以建立多头/空头组合去获得收益。这篇文章中建立了如下的协整回归模型：　　（1）　　其中，代表的是协整系数，表明的是在配对股票组合收益率中，一单位的多头A股票对应的是单位的空头B股票，常数项表示股票A和股票B的均衡价差。这篇文章使用了E-G两步法对（1）进行了协整检验，使得检验结果

6、受到计量方法的影响。这是由于使用E-G两步法进行协整检验的结果受变量的顺序影响。因此，可以考虑使用更好的协整检验的方法，例如Johansen协整检验。　　（三）随机价差方法　　Elliott，VanDerHoek和Malcolm（2005）提出对于观测到的配对股票之间的价差过程{yt}建立如下的线性状态空间模型：　　Elliott，VanDerHoek和Malcolm（2005）这篇文章给出了运用随机价差模型进行配对交易的一个基本的分析框架，从实证的角度来看，随机价差模型的优势主要体现在以下三个方面：第一，这个模型捕捉到了配对股票价差的均值回复性质；第二，

7、由于随机价差模型是一个连续时间模型，这为预测提供了方便；最后，这个模型已经研究的比较成熟，参数可以运用卡尔曼滤波进行估计。尽管存在这些优点，但是，这种方法的致命点在于，其对配对股票的长期均衡关系进行了严格的限制，这里要求配对股票在长期内的均衡回报必须是相同的。这种限制条件，使得这种方法仅仅适用于同一家公司在不同的地点上市。例如，中石油在香港的的上市公司和在内地的上市公司。　　为了克服随机价差模型的缺陷，BinhDo，RobertFaff，KaisHamaza（2006）提出了随机残差价差模型（TheStochasticResidualSpread）。基本的

8、模型结构与Elliott，VanDerHoek和Malcolm（2