重庆市上市公司多元化经营与资本结构相关性研究

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1、重庆市上市公司多元化经营与资本结构相关性研究：文章利用2004-2009年重庆市上市公司数据，对重庆地区上市公司多元化经营与资本结构的关系进行实证研究分析，结果表明：公司多元化经营与资产负债率正相关；杠杆经营与公司规模正相关，与公司盈利能力和有形资产比例负相关。所有权性质对重庆上市企业多元化与资本结构的关系有显著影响：对于国有控股企业，多元化会造成其财务杠杆的显著上升；而对非国有控股企业，影响不显著。　　关键词：多元化经营；资本结构；负债能力理论　　　　一、文献回顾　　国外理论界认为多元化发展战略是与企业的融资结

2、构相辅相成的。一方面，资本结构会促使企业做出多元化战略的选择CampaandKedia（2002）证明，企业规模、盈利能力等一系列特征会促使企业实行多元化战略；另一方面，多元化战略也从多方面影响着企业资本结构。LeAR数据库。为保证数据的有效性和可获得性，为尽可能避免数据受我国证券市场特殊因素的影响，剔除ST．PT类公司及必要数据缺失的公司。遵循以上原则，结果层层严格筛选，复合条件的23家沪深两市重庆上市企业作为研究样本。　　（二）变量定义　　1、因变量。我国上市公司债务以短期贷款为主，很少或甚至没有长期负债。本

3、文采用资产负债率（LEV）作为代表性指标来衡量企业的负债水平。　　2、自变量。本文选择企业经营行业数（N）、多元化率（SR）作为本文的多元化代理变量。本文以主营业务收入的5%作为划分项目的标准，这是因为我国上市企业年报中对5%以上的经营活动介绍较为详细。专业化率指企业最大业务的销售收入占总收入的比重，专业化率大于0.95的就认为是专业化经营，在0.7到0.95之间的是主导多元化，小于0.7的是高度多元化。SR越小多元化程度越高。　　3、控制变量。国内外学者对资本结构决定因素进行了实证研究，根据他们的研究思路与结果

4、，本文选取以下因素作为控制变量：公司规模（LNA）、成长性（以总资产增长率GROWTH来表示）、盈利能力（以资产回报率ROA来表示）、有形资产比例（以固定资产占有率TANG来表示）、所有权结构（CONT）。　　四、实证检验结果及分析　　（一）多元化公司与非多元化公司的均值比较与分析　　行业多元化公司均值比较，如表1所示。　　从表1中比较结果可以看出，多元化公司所跨行业平均为2.43个；专业化公司的财务杠杆较低；多元化公司的资产回报率较低；多元化公司的资产以及资产增长率较专业化公司明显要高。SR为0.648表明总体

5、上多元化公司的多元化程度较高。　　（二）回归分析　　虽然前面的均值比较分析对公司的多元化战略以及资本结构之间的关系做了初步的分析，但为了进一步研究公司多元化战略与资本结构的关系，我们以资产负债率为因变量，以多元化程度为自变量进行回归分析。分别以企业经营行业数（N）、专业化率（SR）作为衡量多元化程度的变量。在纳入反映公司特征的公司规模、成长性、盈利能力、有形资产比例、所有权结构等控制变量后，本文建立如下的回归模型：LEVt=β1+β2DIVt+β2ROAt+β3LNAt+β4GROWTHt+β5TANGt+β6C

6、ONTt+ut　　上述模型中，DIV为多元化战略的替代变量，可以表示N和SR，u为随机波动。　　运用SPSS软件根据收集的数据对上述模型进行回归分析，所得的结果如表2所示。　　在表2回归分析结果中，模型的F检验，在各模型中的显著水平都为p=0.000，说明回归模型整体上线性关系显著。对模型进行的Durbin-Watson检验表明，各模型的DW值在2附近，可以判断不存在自相关。至此，我们可以认为，所建立的模型效果较好，对多元化战略与资本结构之间的关系具有较强的解释能力。　　模型检验结构显示杠杆比率与资产规模、有形资

7、产比例正相关；而与资产回报率（ROA）显著负相关；模型检验还显示通过多元化的扩张，负债显著增加的情况下，其资产回报率显著减少，说明企业多元化的扩张表现出低效率性。在模型中加入所有权性质（CONT），结果显示：CONT的回归系数在0.05的水平上显著为负，国有控股公司的资产负债率显著高于非国有控股公司，所有权性质影响公司的资本结构。在所有模型中，负债比率与企业多元化程度显著正相关，表明企业多元化程度的提高提升了企业的负债比例。在模型4中的结果显示国有控股公司的SR在0.1的水平显著为负，CONT显著为负，其交叉关系

8、CONT*SR在统计上不显著。　　五、结论　　本文利用2004-2009年沪深的重庆上市企业的数据，实证研究了企业多元化与资本结构的关系，寻找出重庆地区上市公司的一些规律，重庆上市公司多元化程度与其负债水平正相关，验证了负债能力理论，说明其内部资本市场的无效性；所用权性质多重庆上市公司的资本结构有重要影响，国有企业的财务杠杆水平要显著高于非国有控股企业；对国有企业而言，多