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1、多元化经营与资本结构关系研究论文.freelan等(1988)、Rajan等(1995)、洪道麟等(2007)等学者对资本结构决定因素进行了实证研究。根据他们的结果,本文选取以下因素作为控制变量:公司规模、成长性、盈利能力、有形资产比例、非债务性税盾、所有权结构和和行业因素,如表1所示。四、实证结果及分析(一)样本特征变量的描述性分析对样本特征变量进行描述性统计,结果显示:1.样本中约有2/3的公司进行多元化经营,S=2的公司与专业化经营的公司比例相当,各占1/3。2.从HI指数看,小于0.2②和0.2-0.6③之间的公司各占样本的45%。3.不同产业
2、公司的多元化程度存在很大差别,农林牧渔业的多元化程度最高,纺织服装业、社会服务业等多元化程度也相对较高。垄断性产业及新兴产业的多元化程度相对较低。不同产业,公司的资产负债率也存在较大的区别。建筑业、批发零售业等企业资产负债率比较高,超过50%,并且有上升趋势。4.将样本分为国有控股与非国有控股,前者比例略大于1/2。非国有控股公司的平均多元化程度较高,但多元化经营程度逐年降低,而国有控股公司则相反。非国有控股公司的资产负债率较国有控股公司高。④(二)多元线性回归分析本文构建6个模型,回归结果见表2。模型1结果与国内已有研究基本一致,资本结构与资产规模、
3、有形资产比例正相关,与盈利能力非债务性税盾负相关。在模型1中加入CONT,得到模型2。结果显示:CONT的回归系数在1%的水平上显著为正,非国有控股公司的资产负债率显著高于国有控股公司,所有权性质影响公司的资本结构。在模型2上加入DIV,结果显示,多元化经营与资本结构在10%的水平显著负相关,支持假设1。在模型3中加入交叉变量CONT×DIV,回归结果显示了对多元化、所有权性质进行区分的意义。对于国有控股公司,DIV变量在10%的程度上显著为负,但对非国有控股样本,其多元化与专业化公司之间的差距在统计上仍不显著,支持假设3和假设4。将多元化衡量指标换成
4、HI,依次得到模型5和模型6。模型5结果显示:HI在1%的水平显著为负,支持假设2,符合内部资本市场假说。模型6回归结果显示,国有控股公司的HI在10%的水平显著为负,CONT在10%的水平显著为正,其交叉关系CONT×HI在统计上不显著。通过回归结果,分析可知:1.沪市公司多元化经营与负债水平负相关,多元化经营程度与负债水平负相关。这是因为多元化企业产生了范围经济,较好地利用内部资本市场优先实行内部融资,验证了内部资本市场的有效性。2.对于国有控股公司而言,多元化导致资产负债率显著降低;对于非国有控股公司而言,多元化公司与专业化公司的资本结构并不存在
5、显著差别。国有控股公司所有者缺位问题没有从根本上得到解决,缺少有效的监督机制,容易形成内部人控制,管理者不愿引入来自债权人的监控。非国有控股公司在两权分离方面较为彻底,为保证自身利益,大股东更有可能利用债务作为公司治理机制来减少代理问题,降低由道德风险带来的损失。相对国有控股公司,非国有控股公司特别是民营控股的上市公司具有强烈的扩张欲望,希望在短时间内做大做强。而业务和规模的扩张需要大量资金的投入,我国股权再融资渠道相对缺乏,且监管层对股权再融资资格有严格限定,这些企业只能依赖债务融资满足资金需求,这也可能是非国有控股公司负债程度较高的一个原因。五、结
6、论本文利用2005—2007年沪市公司的数据,实证研究了企业多元化经营与资本结构的关系,得出以下结论:上市公司多元化程度与其负债水平负相关,验证了内部资本市场的有效性;所有权性质对我国上市公司的资本结构有重要影响,非国有控股企业的财务杠杆要显著高于国有控股企业;对于国有控股企业而言,多元化会显著降低其负债水平,对于非国有控股企业而言,多元化对资本结构的影响不显著。【主要
