农林牧渔行业深度报告：需求回暖引种紧，换羽预期定价格

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1、目录1.白羽鸡行业的供需分析框架：供给为体需求为用51.1白羽鸡的产业链分工：盈亏同源产业上游波动显著大于下游51.2我国白羽鸡产业出清明显：需求扰动后有望进入全面复苏周期71.3白羽鸡周期三重唱：自周期拐点已至成长向成熟迈进91.4供需平衡的测算：引种连续低位需大于供102.从供给端看白羽鸡：大鹏一日同风起业绩兑现正当时102.12018年引种量继续下行祖代、父母代存栏已降至历史底部112.2公鸡缺乏难换羽预期悲观补栏难143.从需求端看白羽鸡：乘风破浪会有时直挂云帆还很远173.1疫情消散18年白羽

2、鸡消费回暖确定性强173.22018年鸡肉消费量比去年同期有3.9%的增长194.投资建议214.1模式对比:重资产一体化自繁自育VS“公司+基地+农场”轻资产加盟214.2投资策略：先上后下先轻后重244.3重点公司244.3.1圣农发展244.3.2民和股份25表格目录表1:15-16年产业链上下游产品价格波动情况6表2我国白羽鸡行业集中变化7表3:后备祖代鸡存栏量11表4:在产祖代鸡存栏量11表5:祖代引种情况12表6:禽流感致封关情况更新13表7:父母代种鸡后备及在产存栏状况14表8:后备父母代

3、存栏情况14表9:在产父母代存栏情况14表10:父母代种鸡后背及待产存栏状况16表11:商品代鸡苗销售量16表12:父母代鸡苗销售量16表13:父母代鸡苗价格17表14:白羽鸡分割综合价格17表15:我国肉类消费量18表16:世界肉类消费量排名18表17:我国快餐餐饮市场分析20表18：我国集团餐饮市场分析20表19:白羽鸡消费量估算预测21插图目录图1:白羽鸡周期示意图5图2:白羽鸡生长周期传导时间表6图3:白羽鸡产业链7图4:速成鸡与激素无关抗生素值得关注8图5:白羽性能改善纪年历8图6:工业增加值

4、与毛鸡养殖利润对比9图7:白羽鸡肉供需平衡表10图8:祖代鸡品种状况13图9：祖代及父母代的生产曲线13图10:白羽鸡繁育详解15图11：我国鸡肉总消费量单位：千吨18图12：我国肉类消费量及占比19图13：17年我国白羽鸡下游消费占比19图14:圣农现有的平养模式22图15:圣农食品深加工后产品22图16:白羽鸡上市公司归母净利率比较23图17:仙坛的笼养模式23图18:仙坛的九统一管理231.白羽鸡行业的供需分析框架：供给为体需求为用图1:白羽鸡周期示意图我们以白羽鸡自周期供给为主要因素，需求端易

5、受风险事件影响为次要因素，对白羽鸡供需关系进行深入分析，判断白羽鸡新周期拐点在18年重新启动。w1806.001604.001401202.001000.008060-2.0040-4.002002011-01-6.002013-012015-012017-01祖代鸡引种量单位：万羽毛鸡养殖利润单位：元/羽以祖代鸡观察11-15年完成了上一周期运行资料来源：禽业协会，东兴证券研究所w1.1白羽鸡的产业链分工：盈亏同源产业上游波动显著大于下游我们认为白羽鸡上游相关鸡苗产品价格波动极大，而下游毛鸡价格则相对

6、稳定。周期来临时应多关注业绩弹性大的上游企业。w产业上游：负责引种祖代鸡及曾祖代鸡，售卖父母代鸡苗和商品代鸡苗的企业。w产业中下游：购买商品代鸡苗的饲养企业，白羽鸡屠宰企业和食品深加工企业。w传导方式：毛鸡价格波动影响上游父母代鸡苗和商品代鸡苗的供给预期，祖代鸡引种数量也会影响父母代存栏。两头向中间传导，后备存栏、强制换羽、转商起到调节供需的缓冲作用。P6东兴证券深度报告白羽鸡行业：需求回暖引种紧换羽预期定价格DONGXINGSECURITIES图2:白羽鸡生长周期传导时间表资料来源：禽业协会，东兴证

7、券研究所产业链上下游的价格波动呈现出了行业正处于量跌价涨期。w16年的供给收缩中，父母代鸡苗和商品代鸡苗单价一度达到77元/套和5.5元/羽。17年在强禽流感影响下，父母代鸡苗和商品代鸡苗最低分别为7.6元/套和0.41元/羽。17年父母代鸡苗的成本为20-25元/套，商品代鸡苗的成本是2.4元/只。w我们认为18年引种量与去年同期持平，呈连续3年偏少态势。18年7月商品代鸡苗单价为3.23元/羽，呈现出淡季不淡的情景。我们认为供需缺口导致的价格波动有望延续，直到供给增加开始新一轮周期。表1:15-16

8、年产业链上下游产品价格波动情况产品名称波谷价格波峰价格波幅父母代鸡苗(元/套)5.8976.961207商品代鸡苗（元/羽）0.355.541483商品肉毛鸡（元/公斤）5.299.7484鸡肉（元/公斤）11.213.722资料来源：wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P7白羽鸡行业：需求回暖引种紧换羽预期定价格图3:白羽鸡产业链资料来源：公司网站，