我国上市公司股份回购动因研究_2014

《我国上市公司股份回购动因研究_2014》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、我国上市公司股份回购动因研究王功虎摘要股份回购是西方成熟的资本市场上普遍采用的一种资本运作方式，是指上市公司回购其本身发行在外的股份，以达到减资或调整股本结构等目的的一种公司理财行为。股份回购作为一种股本收缩方式，涉及公司的资本结构和股利分配政策。因此是上市公司提升股票内在价值的重要手段之一。对我国而言，随着经济改革的深化，国有股比重过大已成为股市进一步发展和完善公司治理结构的严重障碍，国有股减持已成为国有经济退出竞争性领域，从而实现战略性转移的重要目标。股份回购作为一种所有权和控制权结构变更类型的公司重组形式，具有战略性运用价值。尤其，在股权分置改革时期，为了推动股改

2、的顺利进行，中国证监会允许上市公司回购流通股。上市公司马上作出了回应，而且宣告股份回购的公司在不断增加。因此，研究和探讨上市公司进行股份回购的动因将具有重要的意义。本文共分为四部分：第一部分主要介绍了研究的背景及意义。第二部分对国外股份回购动因的研究文献进行了系统的总结，并指出了前人研究的不足之处。第三部分为本文的主体，该部分首先对我国已发生的62起股份回购进行归纳汇总。第四部分，在前文论述的基础上，对本文进行了总结。关键词：股份回购回购动因比较分析第一章研究的背景及意义股份回购（stockrepurchase或stockbuy-back），或称股票回购，是指上市公司利

3、用盈余所得后的积累资金（自有现金）或债务融资，以一定的价格购回公司已经发行在外的普通股，以作为库藏股（treasurystock）或进行注销的一种方法。和其他新生事物一样，股份回购的早期发展并不是一帆风顺的，也经历了一个从不被认同到基本认同，从起步到快速发展的阶段。9一、股份回购的背景股份回购起源于西方发达资本主义国家，至今已有近百年的历史。股份回购是伴随着西方证券市场的发展和完善而发展起来的。在20世纪70年代以前，股份回购活动还比较少，进入20世纪70年代以后，股份回购呈现加速发展之势，特别是20世纪80年代以来，股份回购事件的发生越来越频繁，如1987年10月纽约

4、股票市场发生股灾时，两周之内就有650家公司发布了股份回购计划。目前，股份回购已经成为西方国家股份公司在不同的发展阶段和外部环境下所采取的一种常见的发展战略和资产重组方式。例如，作为规范化程度较高的美国，在80年代以前，美国公司的股份回购，回购价值一般仅为几百万美元，但80年代以后，美国掀起了一阵股份回购热潮，首先是菲利浦石油公司在1985年回购8100万股、市值达41亿美元的股票，后来一些著名的大公司如IBM、Texaco、CBS、可口可乐、固特异、施乐等都曾大规模地回购股票。由此可见，股份回购如今在西方发达资本主义国家已相当普遍，它是股份公司防止敌意收购、优化资本结

5、构、最大化股东价值的途径之一。二、前人研究的不足之处从国外的研究成果来看，关于股份回购动因的研究比较的系统和全面，而且随着时间的推移，其回购的动因也在不断的发展和变化。以美国为代表的西方国家对股份回购动因问题的研究已经取得了一定的成果，为以后的研究打下了一定的基础。但是因各国经济、法律、资本市场等差异，研究成果不一定适合其它国家，很多研究可能因为环境不同而产生完全不同的结论，比如中国的股份回购。从国内的研究成果看，主要集中于非流通股股份回购动因方面的研究，而且研究结果不够深入、全面。对于股份回购的案例主要是基于“云天化”和“申能股份”“上海家化”和“邯郸钢铁”四个案例，

6、对于其他公司的股份回购动因研究较少。股权分置改革后，关于流通股股份回购的动因的研究也比较少。因此，本文将在前人研究成果的基础上，对截止2009年8月31日，我国已经发生的62起股份回购的动因进行全面的归纳总结。在此基础上，对股份回购动因类别的差异分析比较，从而系统、全面的认识我国上市公司股份回购的动因。第二章国外上市公司股份回购动因国外上市公司股份回购动因的文献是围绕股份回购动因的一系列理论假说展开进行的。股份回购动因理论假说本身是针对管理层回购股份动因的，仅用一种理论来解释股份回购动因几乎是不可能的，因为实施股份回购公司的管理层的目的可能是多方面的，这也就造成了分析股

7、份回购动因的复杂性(Dittmar，92000)。随着资本市场的发展和时代的变化，新的财务理论也不断被提出和得到探讨，公司管理层宣告回购股份的动因也在不断的发生变化，股份回购动因的理论假说也经历了一个不断发展变化的过程。西方的许多学者对股份回购的动因进行了有益的探索，笔者将国外股份回购动因归于以下九个假说：一、EPS假说EPS假说认为:公司的股份回购减少了流通在外的股份，因而提高了市场对公司每股收益(EPS)的预期，这种每股收益预期的提高会带来公司股价的上升，从而增加公司股东的财富。二、财务杠杆假说财务杠杆假说认为:公司通过股份回购可以减