我国债券市场担保品业务应加快引入逐日盯市机制

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1、我国债券市场担保品业务应加快引入“逐日盯市”机制中央国债公司信息部　　李婧随着我国金融业和资本市场对外开放程度的不断提高，建立健全金融风险的预警、监控机制，完善风险防控体系，已成为我国金融监管部门当前一项重点工作。在新资本协议项下，担保品作为有效控制信用风险的缓释工具，在金融体系中扮演着非常重要的角色。目前，我国的担保品业务尚未严格按照资本协议，在风险揭示方面实现“逐日盯市”机制，在风险计量的准确性和及时性方面存在巨大的隐患。当前，应尽快研究在担保品管理方面引入“逐日盯市”机制，进一步提高风险计量的准确性和科学性，完善风险防范措施采取的有效性和及时

2、性。担保品“逐日盯市”（Mark-to-Market）机制，即由于债券市场每日价格波动，使投资者担保品账户可能出现亏损或盈余现象，导致投资者风险敞口增大或担保品出现过度质押，通过每日计算、检查投资人每笔担保品的账户市值余额，适时发出追加或退还担保品通知，使担保品余额维持在一定水平之上，可以有效规避风险敞口增大的风险，提高担保品使用的效率。一、我国债券市场担保品业务发展现状近年来，我国债券担保品业务随着债券市场的不断完善，创新产品的不断推出，逐渐发展为一类非常重要的业务类别。目前，债券市场上，除现券以外的所有业务类别都与担保品有着密不可分的联系（包括

3、质押式回购、买断式回购、双边借贷和远期交易），除此之外，央行进行公开市场操作所使用的两种调节货币流动性的灵活手段（央行质押式回购、央行买断式回购），同时为解决商业银行临时流动性不足所采用的三种主要的工具（包括大额自动质押融资业务、小额质押融资业务和国库现金管理定期存款业务），债券担保品均作为对手方履约的一种保证。还有，目前主管部门致力研究的净额结算业务方案和各类金融衍生产品业务，都离不开保证券的信用担保和风险缓释。图1：我国担保品业务种类10银行间市场交易央行公开市场操作央行支付系统流动性管理工具和其他债券净额结算与金融衍生产品质押式回购买断式回购

4、远期交易双边借贷公开市场质押式回购公开市场买断式回购大额自动质押融资小额质押融资国库现金管理清算保证券担保品业务交易量占到银行间市场交易总量的3/4是货币政策灵活调控的工具解决了商业银行流动性临时不足为债券净额结算及各类金融衍生产品提供信用保证一、我国担保品业务的操作模式（一）与担保品有关的管理办法和规定自银行间债券市场成立以来，作为银行间市场主管部门的人民银行，始终都把业务风险的管理和控制放在金融监管工作的首位。在所有与担保品业务相关的管理办法中，央行都明确提出无论是作为质押品的债券还是作为保证券的债券，都必须严格按照双方签订的合同要求，提供“足

5、额”的担保品。表1：与担保品业务相关的管理办法和规定Ø1997年《银行间债券回购业务暂行规定》“债券回购折算比例（即用于回购的债券与所融资金的比例）由中国人民银行确定并定期公布”。Ø1998年《中国人民银行货币政策司关于恢复人民银行债券回购业务的通知》回购所融资金按回购债券面值1：1折算。Ø2005年《中国人民银行自动质押融资业务管理暂行办法》“债券质押率是融入资金与拟质押债券面额的比例，以百分比表示”，“债券质押率由人民银行确定，各类债券质押率最高不超过90%”。Ø2006年《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》“10市场参与者进行债券借

6、贷，债券融入方应向债券融出方提供足额的债券用于质押，质押债券应为在中央结算公司托管的自有债券”。Ø2006年《小额支付系统质押业务管理暂行办法》“债券质押率，是指单一债券所获质押额度与该债券价值的比例，以百分比表示，其中债券价值暂按发行价计算”，“人民银行负责确定备选质押品种类、债券质押率、债券质押最低限额、质押品最短待偿期等业务参数并定期公告，其中各类债券的质押率最高不超过90%”。Ø2007年中国人民银行公告〔2007〕第21号“正回购方所出质的资产支持证券（简称质押券）应当足额。如果回购期间出现质押券不足额情况，逆回购方可要求正回购方追加或置

7、换质押券”。Ø2007年《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》中《履约保障品文件》对履约保障品的估值、增补与返还都有了比较明确的规定。资料来源：中国人民银行网站、www.chinabond.com.cn（一）担保品业务操作模式在严格的管理办法的规定下，国内投资人在办理担保品业务时，通常都会要求对手方提供足够的担保品用以对冲由利率水平变化带来的市场风险。然而，在度量担保品是否足额时，使用的标尺，亦即计算的标准却是债券的面额。例如：在质押式回购业务中，一般都是按照质押比例（“质押债券面额：质押融入资金额）＝1：1”的模式进行操作的。虽然，有些机构有时

8、还会根据对手方的信用等级或质押债券的质量，给对方的债券打一个折扣，但面额质押这种模式揭示风险方面还是存在很大的不足的。这种