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时间:2018-08-05
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1、我国债券市场引入融券机制的制度设计摘要:本文阐述了我国债券市场引入融券机制的基本依据及制度安排。从宏观和微观两个层面论述了融券机制的必要性,分析了国际融券市场的发展趋势,从政策、技术、风险控制、机构选择和实现方式等角度提出引入融券机制的若干重要建议。证券借贷,又称融券,即一方以自有资金或者证券资产为担保向另一方融通证券,到期归还所融证券并支付一定费用的交易活动。20世纪60年代,融券已在发达国家形成专门的业务种类,之后由圄于70年代开始的“衍生革命”和80、岱90年代新兴资本市场的兴起得到进一步∝的发展。在我国场外债券市场流动性偏弱疥的情况下,探讨债市融券机制的基本框架径,以此促进债券市场功能
2、发挥具有更加迫眙切的现实意义。 引入融洽券机制的重要性 一、从鹜微观层面说,融券适应了参与各方的利益粲诉求一是便利结算,提高结茯算的安全与效率。融券的最初动机正是为恨了及时完成交割的义务,防止交割失败。鸾二是便于实施新的交易策略雅,改善风险管理。例如,假设某种普通债醵券剥离出一组零息债券之后,套利者初始憧并不持有债券,他会随时比较原债券价格垭和零息债券组的总价,发现前高后低时,度就卖空前者并买入后者,实行对冲操作。п18/18上述操作过程通常需要融券才能完成,这纥样融券就支持了债券本息剥离品种和套利荼策略。随着债券工具和衍生方式的发展,衲融券机制就越发重要。三是便于提高融出方的收益。首先
3、可以获得融觳券费,对于打算长期持有债券的投资者来睛说,盘活了持有的存量资产。如果融入方浊提供保证金等资金担保,那么还可以将担⒅保资金进行再投资,获取进一步的收益。湾正因如此,到1980年代中期,发达国家大多都完成有关立法,批准养老基金加瓢入提供融券、提高收益的行列。觚 二、在宏观层面,对整个资本市r场具有巨大的溢出效应一是根提高市场流动性。国际清算银行与国际证颞券委员会组织的一份报告指出“融券市场亳是国内国际市场的重要组成部分,它为证蚰券、资金和衍生市场提供了流动性和灵活甭性。融券活动将成为金融市场整体不可分萼割的一部分”。融券发生后,融入的证券觯又被投放到交易市场中,融出获得的资金锖担保
4、又可购买额外的品种,比如货币市场病工具和其他固定收益工具。这样融券交易中的两个部分——融入的券和担保品再投荮资为资本市场注入新的券或者钱,本为支能持交易的融券增加了资产供给,这便于市讳场定价和交易结算的效率,从而帮助市场芷交易流动更加平滑,从而增加了市场流动纵性。二是通过支持套利、卖亍18/18空等交易策略维护市场的有效性。在均衡使定价模型中,要求市场出清,资产持有量潜可以为负,即存在卖空;在无套利模型中磅,要求市场交易迅速有效,实际上需要套利活动来实现。这些金融理论都隐含对融娠券的要求。通过融券,新的交易策略得以肱实施,大大丰富了市场交易内容,并增加员了各种资产之间的替代性,促使价格及时
5、靳恢复均衡或者价格发现。三是提高市场投资者信心。交易平稳能给投梳资者以信心,相信交易失败的风险或者市埕场阻塞的风险更小,进一步刺激交易规模涧扩大和机制深化,实现良性循环。岁 三、从我国债券市场的实际看脎,引入融券机制具有更加迫切的现实需要韦融资融券本是市场结算需要颏的一对机制。目前融资机制比较顺畅,但贪融券机制还非常薄弱,明显存在一个不平衡。做市商的活动得不到融券的有力支持,影响市场流动性的提供。特别是预期市场下跌时行缺乏较好的做空机制实现手段维。现有卖断式回购虽然在一定程度上可以沈替代融券,但是由于必须使用现金抵押和双边安排,使得融券的成本较高,效率较低。 国际融券市场发展萆
6、的基本趋势 一、全球化进一步加深。20世纪90辟年代,处于行业领先地位的主要机构活跃沂于多达几十个市场,市场参与者更加全球缫18/18化。多币种质押的使用逐渐增多。欧亚投玷资人开始通过全球托管人管理不断增长的榛融券投资。融券市场自由化和新参与者的沃加入加剧了市场竞争,导致费率下调,交洼易上升,收入增长。融入方崎也推动了融券的这些发展趋势。跨国公司矫的资本投资活动增长,证券公司参与自营词交易的意愿也在增长。自营交易者改良交萨易策略并运用于发展中市场。亚洲金融危灶机前,融券市场增长最大的是远东和新兴市场。融券全球化还依赖于挈不断增长的证券市场。某些新市场放松了赉融券的法律限制,并制定了正式规
7、则。欧御洲经济一体化也大大刺激了回购和融券的荥发展。消除汇率风险,统一行业标准和基瀑础设施支持。 二、金融籀中介加速整合托管银行和经题纪商的整合,模糊了融券市场中机构之间鞘的界限,集代理融出业务、自营融券业务、作为托管人或第三方托管进行的清算结鸾算业务、代客融券中介业务于一身。由此瑟带来非充分竞争和信用问题,进一步刺激酋了降低结算头寸风险的动机,更倾向于在垣回购中使用中央对手方,允许多边净额结
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