我国债券市场引入融券机制的制度设计论文

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1、我国债券市场引入融券机制的制度设计论文.freel）。具体过程是：（1）确定资产池。每个工作日晚间早些时候，凡是系统结算成员都可以通过联網向NSCC提交可以融出的证券名单。（2）选择待融入的证券。次一工作日的清晨，连续净额系统（S）进行第一阶段的清算。之后NSCC在尚未偿还的债券义务中确定需要优先偿还的义务（即此时S系统出现临时性的债券不足）。NSCC为完成结算，准备向成员融入该券。（3）选择融出方。当同一种证券有两个或多个成员可以提供时，NSCC按照一个算法确定优先顺序，该算法要综合考虑随机系数、成员的平均可融券额和交纳的清算费用。当第一优先位成员的证券全部借出后，才考

2、虑第二优先位成员。（4）账户处理。所融债券头寸记入该成员的融券子账户中（S系统特别设定的账户），从而保证融券的安全。同时在该成员的S资金账户中贷记（增加）债券全价。这部分资金隔夜可以使用，成员可收取隔夜利息。NSCC不收取任何回扣。即融券费率约等于隔夜利率。（5）融券活动报告。每早，NSCC向成员提供。成员如发现融出债券（因为客户资产隔离的要求）需要收回，可向NSCC请求。NSCC将券从融券子账户移到可用账户，贷记金额取消。二、欧清银行（Euroclear）欧清提供三方融券机制（TSL）。平均每天融券85亿欧元，涵盖26个国内市场债券和32种货币的国际债券。该融券机制由欧

3、清提供担保，与结算过程整合在一起，使融券数量与需要完全匹配。分为日终自动隔夜融券或日间批处理时临时融券两种。为交割服务，一旦发现券不足就进行融券。合格证券放入资产池，根据标准程序对融券数量进行分配。借贷双方屏蔽匿名。（1）资产池的选择灵活多样。可包括或者排除若干证券；可临时提取；可规定融出比例；可选择在交割指令和公司行动时降低可融出证券数量；并可随时更改。（2）信用限额管理和抵押管理。融入方必须具有欧清的信贷便利，签署标准的欧清信贷文件，包括融券信贷补充条款。融入证券的价值不得超过信贷便利的一定比例。抵押管理。融入证券时，提供同时、不可撤消的抵押。抵押有一定的折扣（hai

4、rcut），每日动态评估抵押价值，变动额体现在资金可用余额的增减上。（3）融券担保。欧清银行不是对手方，但是一旦证券交付，就提供担保和收益分配。担保包括证券本息、违约补偿和融券费用。出现违约时，欧清将尽可能归还证券或等值补偿，同时拍卖融入方提供的抵押品。会计处理上，作为或有债务记账，并按巴塞尔原则提取资本金要求。（4）低风险。资产池不含短期票据、私募证券和认股权证等。因为实行可替代的资产池安排，按比例分配，且融券期限很短（日间或者隔夜），融出方的风险头寸很小。融出方免受信用风险，因为欧清提供担保。融出方也免受再投资风险，因为融出方获取固定的融券费率（较回购利率为低），而不

5、是现金质押。融出方可在日间得到偿还并自由支配。（5）综合报告。像融出方及时提供，包括：可融出余额、融出价值、融券收入、收回融券的通知、影响融券的公司行动等。三、明讯银行（Clearstream）明讯本身不参与融券，即不是融券对手方，但提供五种融券机制：自动融券机制（ASL）；集团发起的自动融券机制（FAB）；战略融券机制（SSL）；一对一融券机制（FCL）；分立信托融券机制（STAL）。融入方的条件包括（1）签署至少一个融券安排协议；（2）总的借贷额不能超过信贷限额；（3）账户上质押品充分；（4）目的券符合融券计划规定的证券范围；（5）目的券融出方应与融入方同属一个融券安

6、排协议。ASL目的是减少结算失败。通过明讯完成。可以在日间或各业进行。融券的开始和结束伴随结算过程完成，自动参数化管理。融出方应将合格证券处于自有状态，即该券不承担交割义务或质押义务。FAB是专为德国市场服务的自动融券机制，仅在日终进行，明讯作为双方代理。自动融券机制下，排除监管当局公开排除用于融券的、市场流动性不足的券种。包括：各货币的简单债券，可转换债券，附认股权债券，浮动债券，零息债券等。明讯不是中央结算方（CCP），但是融券安排由辛迪加集团提供担保，融入券方向辛迪加提供质押。当融入方提出融券要求后，结算系统开始检查可融券种的总池。当融券安排计入系统后，系统将分配给

7、一个或多个融出方。战略融券机制（SSL）是为适应客户的长期交易策略，它要求参与者的指令干预。开始和结束融券的决定需要参与双方参数、标准的一致，这些标准都储存到SSL系统中。此种融券只有在正常的交割条件完成后才计入正常的结算过程。一对一融券机制下。不但要符合同样的标准和参数化，还要融出方的公开同意。还有专为德国市场设计的一对一融券（FCL）。在战略融券机制和一对一融券机制下，没有结构担保，质押品直接由融入方交给融出方。融券条件可以定得更细，融出方可指定融入方和融出限额，双方身份公开。在交割完成后发出通知。分立信托融券机制（STA