市场化进程、超额控制与掏空

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1、市场化进程、超额控制与终极控股股东“掏空”摘要:基于终极控股股东的视角,本文利用2002-2007年民营上市公司的数据,实证研究了市场化进程、超额控制和“掏空”的关系,得出以下结论:终极控股股东的现金流权具有“激励效应”,现金流权与终极控股股东掏空行为显著负相关;超额控制程度与控股股东掏空行为显著正相关;市场化进程显著影响终极控股股东“掏空”行为;在不同的现金流权水平上,超额控制对掏空行为影响的差异性不稳定,尚需进一步的验证。在不同的市场化进程水平上,因掏空成本的差异,超额控制对掏空的影响也会存在差异。关键词:市场化进程超额控制掏空TheProcessofMarketiza

2、tion,theExcessControl,and“Tunneling”BehaviorofUltimateControllingshareholders------TheEmpiricalEvidencefromPrivateListedCompaniesAbstract:Attheviewofultimatecontrollingshareholders,thepaperconductsempiricalanalysisoncorrelationsamongtheprocessofmarketization,theexcesscontrol,and“tunneling”

3、behaviorofultimatecontrollingshareholders,usingprivatelistedcompaniesovertheperiodof2002---2007.Theresultsshow,thecashflowingrightsofultimatecontrollingshareholdersown“incentiveeffects”,thecashflowingrightsarepositivelyrelatedto“tunneling”behavior.Thedegreeofexcesscontrollingarenegativelyr

4、elatedto“tunneling”behavior.Theprocessofmarketizationhassignificantlyaffectedthe“tunneling”behaviorofultimatecontrollingshareholders.Thedifferencesintheimpactofexcesscontrollingonthe“tunneling”behaviorofultimatecontrollingshareholderswithdifferentlevelofcashflowingrightsarestability,itneed

5、moreworktodo.Thereexistsobviousdifferencesintheimpactofexcesscontrollingonthe“tunneling”behaviorofultimatecontrollingshareholderswithdifferentleveloftheprocessofmarketization.Keywords:theprocessofmarketizationtheexcesscontrol“tunneling”behaviorofultimatecontrollingshareholder一引言Berle和Means

6、(1932)基于对美国公司的研究提出公司股权结构普遍分散的观点。在此后六十多年中,这一观点得到了学术界普遍认同,公司治理的主要矛盾表现为经理与股东之间的代理冲突。Shleifer和Vishny(1997)研究发现从世界范围内看公司股权结构并不是普遍分散的,而是相对集中,包括美国在内。LaPorta等(1999)证实了大多数公司中控制性股东的存在。在股权集中的模式下,大股东控制可以解决小股东的“搭便车”问题,加强对经理层的监督;但可能更多地是带来对中小股东利益的侵害效应。Johnson等(2000)研究发现:在所有权集中模式下,大股东往往会运用不同的控制方式侵占中小股东利益,

7、即赚取控制权私利。学者们将大股东的这种行为称为“掏空”或“隧道挖掘(tunneling)”。企业行为与其内部所有权安排有密切关系。目前,上市公司普遍存在终极控股股东.终极控股股东可以通过诸如多层持股、交叉持股、金字塔结构和其他特殊的契约安排,构建复杂的控制链间接控制上市公司。其中最为普遍的就是金字塔结构。这种控制方式一方面导致了控制权和现金流权的分离,终极控股股东5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinve

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