申万研究所 投资禅院关于牛市的分析

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1、2014-11-26申万研究所投资禅院第一波：探牛行情，后发制人。第一波行情主要表现在上证指数从2000—2500点的过程，在这个过程中，市场并未形成牛市预期，各家机构也是试探性看多，市场试探性的上涨。6至9月由军工、交运、汽车等板块先领涨，10月份市场日均交易额上了3500亿元，双融余额突破6000亿元之后，券商股于10月底开始发力，后发制人。历史上每次市场反转，券商股均是如此。第二波：盼牛行情，先发制人。随着沪港通的快速推进，市场突然亢奋起来，众多卖方机构都保持乐观状态；一时间几乎人人都看大牛市，人人又害怕错过大牛市；然在实际操作中，沪港通出来之后，蓝筹股并未如预期大涨，反而下跌，创业

2、板反而大涨。传统的大盘蓝筹受经济下滑带来的ROE下滑的压力，创业板受注册制和新三板扩容和转板机制的压力，唯券商在政策、业绩和大牛市中确定性收益且符合资本市场改革方向。因此在此格局下券商股会大涨，且先发制人。第三波：真牛行情，最后疯狂。从股票股价构成来看，当前具有牛市基础，在2007年和2009年两年涨幅最大的年度，经过大涨后，市场中几乎没有3元以下的股票；5元以下的股票市值占比在5%以下；10元以下股票市值占比为25-33%。而当前5元以下的股票市值占比20%，10元以下股票市值占比47%。大牛市下，大盘股一定会大涨，当前代表大盘股的中证100涨幅低于上证的涨幅；大盘股的大涨一定带来市场日

3、均交易额的大幅上涨和市场融资融券余额的大幅增加，我们预计若真的出现大牛市，预计届时市场日均交易额可能达6000-8000亿元以上，融资融券余额可能达1.5万亿元以上；届时很多投资者可能会以券商一月的业绩推算全年的业绩，会以1年的业绩演绎未来10年的业绩，从而将券商股推向最后的疯狂。当前格局下，即使事后看没有大牛市，券商股也会进入第二波。2007和2009年市场大涨时券商股均有3波大的行情；2010年和2012年市场反转但幅度不及2007年，此时券商股只有一波后周期的行情。当前从格局上人人盼大牛市，而从实际操作中又缺乏好的龙头品种下，从心里又担心错过大牛市，券商股会进入第二波盼牛行情。即使事

4、后看，不是大牛市，在此矛盾而交错纠结的格局下，券商股也会有第二波行情。若市场进入真的大牛市，则以上三波行情圆满。继续推荐大券商发力。三条主线：（1）增发后摊薄估值，而募集资金又很快提升ROE的品种光大、华泰和广发，招商于今年募集资金，估值也较便宜；（2）大券商中信、海通估值便宜，受益改革；（3）明年国企改革可能是个很大的主题方向，推荐估值便宜且有国企改革预期的国元证券。1.第一波：探牛行情，后发制人第一波行情主要表现在上证指数从2000—2500点的过程，在这个过程中，市场并未形成牛市预期，市场试探性的上涨，此时由其他龙头板块带动市场上涨，在市场日均交易额上了一个台阶之后，券商表现出后发制

5、人的特性。市场自6月见底启动，我们通过各卖方的观点也可以看出市场的情绪，6月份各家月报仍然相对模糊和试探性的看反弹，此时市场也是试探性的前进。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve查看原图市

6、场到9月份，市场从2000点上涨至2250点，此时市场明显乐观很多，但此时还没有到喊大牛市的时候，市场仍然试探性的前行。查看原图在6-9月份市场大涨的过程中，领涨的板块为军工、航天、交运、汽车等这些传统转型的周期行业领涨，在申万二级行业中涨幅靠前的行业并没有证券股。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictr

7、ansportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve查看原图证券行业在8-10月份一直没有超额收益，到10月底之后，随着市场日均交易额上了3500亿元，融资融券余额上了6000亿元之后，券商股表现出很强的超额收益，后发制人。查看原图市场融资融券余额于9月底达到6000亿元以上。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattracti