免税行业专题报告之全球机场免税详解：龙头规模扩大提升盈利，东南亚机场持续高增长

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1、目录索引全球免税：规模维持稳健增长，机场渠道占比达六成6全球免税概览：机场免税规模达383亿美元占比最高，亚太地区增速高潜力大6机场免税模式：品牌商、机场方、免税运营商合作共赢8机场免税驱动因素：国际客流量、客单价为机场免税行业增长核心动因10细数全球免税龙头：欧洲以机场为主并购驱动成长，亚洲受益政策市内增长快13DUFRY：全球最大免税运营商、机场免税为主，外延驱动、全球扩张13LAGARDÈRE：欧洲主要免税机场运营商，免税业务销售额占四成19乐天/新罗：机场渠道占比较低，免税业务由市内店驱动21东南亚机场免税：高速增长来自机场扩建、中国游

2、客激增，多个机场免税经营权将到期23新加坡樟宜机场：DFS经营烟酒品类，新罗经营香化品类26泰国机场公司：经营泰国6个机场，免税店由王权免税运营29马来西亚机场公司：由机场全资子公司经营机场免税业务31日本机场大厦公司：仅有DFS及乐天两家外国免税运营商在日本机场开设免税店33韩国仁川机场：乐天因高扣点率退出仁川机场香化类经营权，新世界免税接手36其他东南亚国家：中国出境游客流量增长迅速，机场免税业务空间广阔37欧洲机场免税：主要免税集团运营，史基浦机场为品牌商直营39法兰克福机场公司：由海涅曼与机场方成立的合资公司运营免税业务39巴黎机场公司

3、：由拉加代尔与机场方成立的合资公司运营免税业务40荷兰皇家史基浦集团：机场免税业务由品牌店独立运营41瑞士苏黎世机场：免税业务由DUFRY运营，免税经营权2028年到期42中国国旅：中免集团已占据主要国内机场流量，国际业务有望扩张45若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图表索引图1：2017年全球免税销售额为686亿美元，同比增长8.1%6图2：2017年全球机场渠道免税销售额383亿美元，占比56%6图3：2017年全球机场渠道免税销售同比增长7.7%7图4：17年全球香化免税销售245亿美元，增长14%7图5

4、：17年亚太地区免税销售占比45%，增长11.6%7图6：13-17亚太复合增速达20.6%，占比升至45%7图7：17年全球香化免税销售占比36%，增长13.8%8图8：17年亚太香化免税销售占比46%，增长19.9%8图9：2017年亚太香化免税销售增速高达19.9%8图10：市内店是亚太地区增速最快的免税业态8图11：机场免税产业链主要由品牌商、免税运营商、机场三方构成9图12：客流量及客单价是机场免税规模增长核心动因10图13：顾客特征及经营品类对机场免税业务收入增速影响较大10图14：2000-2016年全球机场客流量增长基本稳定，复

5、合增速为4.0%11图15：世界旅游组织预测到2030年亚太地区国际旅客量占全球比例将达31%12图16：中国旅客占亚太地区国际客流量比例最高，达到24%12图17：中国旅客机场平均消费1340欧元12图18：中国旅客全球总消费排名首位，增速28.2%12图19：2017年全球Top10免税集团销售额（百万欧元）13图20：Dufry17和18上半年销售收入分别增长7.0%和7.2%，内生增长乏力14图21：Dufry2017年机场渠道销售额74.2亿瑞士法郎14图22：Dufry2017年免税业务销售额50.6亿瑞士法郎14图23：Dufry

6、毛利率稳中略有上升，18上半年毛利率59.8%、净利率2.6%15图24：近年来Dufry特许经营费用率有所提升16图25：近年来Dufry人工和管理费用率有所下降16图26：欧洲、美洲是Dufry17年主要营收来源18图27：2017年Dufry主要经营香化、食品及酒类18图28：Dufry17年经营面积43.7万平方米18图29：Dufry17年门店数量为224918图30：TRI、卡塔尔投资局、历峰集团和挪威银行合计持股35%18图31：Lagardère旅游零售销售额39亿欧元，同比增长7%，利润率较低19图32：16年Lagardèr

7、e免税业务占比39%，欧洲地区销售额占比72%20图33：16年Lagardère餐饮占比19%，烟草占比17%20图34：卡塔尔投资局是拉加代尔最大股东20图35：17年乐天免税销售额48.42亿欧元21图36：16年乐天过半收入来自明洞总店21图37：新罗机场渠道销售额占比稳定在40%左右22图38：EBITDA率较低，盈利能力较差22图39：新罗酒店是三星集团子公司23图40：东南亚机场免税业务收入在非航收入中占比较大24若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图41：预计未来三年亚太地区国际客流量增速最高26

8、图42：到2030年亚太地区机场扩容工程预计投入近4000亿美元26图43：17年樟宜机场客流量5937万人26图44：16-17财年中国旅客客流量占