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《资产组合信用风险度量技术比较研究_基于var》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、巴塞尔银行监管委员会于2003年4月发布了巴塞尔新资本协议第三次征求意见稿,进一步明确激励银行研究开发更为复杂、更为先进的风险度量技术和内部评级法,提高最低资本要求的风险敏感度。信用风险是交易对手违约或信用品质潜在变化而导致发生损失的可能性,它是金融市场上最为基本的一类风险,其分布偏离正态,具有自然偏斜和肥尾的信用收益。PatriciaJackson和WilliamPerraudin(2000)把信用风险模型分为盯市资产组合理论模型(mark-to-marke,tportfolio-theoreticmod-els)和违约方式模型两种。[1]本文重点对基于VAR的投资组合信用
2、风险度量技术特征、参数和方法等方面进行比较研究。 一、风险度量术、信用度量术和信用在险价值模型 1·风险度量术J·PMorgan(JPM)公司于1994年引进了风险度量术RiskMetrics,在正态分布的假设下,给出了计算参数模型VAR的方法。然而,资产的收益率不是正态分布的,而是有偏的、有峰的,实际的资产收益率的分布较之正态分布有肥尾性(fattyorheavytail)。正态假定下所计算的VAR,常常是低估实际风险。2·信用度量术JPM和美洲银行、花旗银行、德意志摩根建富、瑞士银行公司利瑞士联合银行以及KMV公司在1997年4月推出了首个以风险值(VAR)为核心的动
3、态量化信贷风险组合模型信用度量术CreditMetricsTM[2],用于全方位衡量诸如贷款和私募债券等非交易性资产的估值和信用风险计算。CreditMetricsTM模型和KMV模型都依赖于由Merton(1974)[3]提出的资产价值模型,但他们为了便于实施而要求的简化假设本质上区别很大。由于考虑了信用评级变化(以及因此而发生的价差的变化)对于预料到的与未预料到的贷款价值以及违约的影响,使得信用度量术可以被视为一种盯住市场(MTM,或译“随行就市”)的模型,不仅考虑贷款价值的上端,而且考虑了下端。CreditMetricsTM的假设是,违约的相关性是实际存在的,通过对历史
4、评级结果观测可以求出评级*收稿日期:2004-09-01基金项目:国家自然科学基金资助项目(OOBGY043)作者简介:陈德胜(1971—),男,山东日照人,博士研究生,主要从事信用风险管理方面的研究。的联合分布。在用模型计算相关性方面,CreditMetricsTM假设转移是建立在离散和评级变动基础之上的,评级水平的变动是基准因素导致评级变更的结果。模型以符合稳定马尔可夫过程的信用评级迁移分析为基础,在一给定时间期限下(经常主观上取一年),从包括违约的一个信用质量到另一个信用质量的迁移概率,通过度量相应于预期置信水平的分布百分数的信用资产组合价值大小,确定信用风险大小,变化
5、值仅与信用迁移相关,而利率假设为一个既定的发展形式。违约距离DD表示为:DD=d2=1n(VDefV0)-(μ-0·5δv2)tδvt(1)CreditMetricsTM模型应用的是由历史数据估计出的一年期违约矩阵组成的转移矩阵。模型的驱动因子是违约可能性和信用评级变更的概率,该模型不仅使用组合的前两阶矩(均值和方差),也运用分布的三、四阶矩(偏度和峰度)。模型通过均值、标准差、分位数和边际贡献等参数来表征组合风险特征,模型的主要输入参数是期限、信用等级转移矩阵、资产之间的相关系数、远期收益率以及损失类信贷资产的回收率。通过输出参数VAR数值的大小反映出银行某个或整个资产或信
6、贷组合因信用级别变化或违约时所应准备的经济资本。CreditMetricsTM模型对金融工具信用质量变化的刻画采用的是离散的等级形式,对资产价值和信用损失的估计采取MTM(MarktoMarket)模式,对期末价值的计算采用合同现金流折现法(DCCF)。[3]该模型对公司之间等级和违约相关性的估计采用历史等级(违约)变化,这样在模型对资产组合价值的计算中,所使用的主要参数都是相对确定的,所估计参数跨越多个周期,对具有类似内部风险等级的债务人的资产组合无论在任何信贷周期的任何时刻都会有类似的结果,对具体借款人或具体项目的相关信息的应用是非常有限的,因此按照巴塞尔委员会的含义该模
7、型是无条件模型。信用度量术作为一种计算对贷款或债券的资本要求的VAR方法,贷款收益没有被明确地模型化,是一种贷款组合风险最小化模型,而不是一种成熟的现代资产组合理论(MPT)的风险—收益模型。每一项贷款都可能有一个不同的信用度量术VAR和一个不同的必需的或经济的资本要求。而在BIS的方法下,不同信用级别的和不同到期日的所有贷款都受制于同样的8%的资本要求。此外,在BIS的方法下,对极端损失或压力测试问题的处理办法是要求银行将其VAR乘以一个范围在3和4之间的因子。Boudoukh(1995)的研究(运用
