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1、参阅件第5期中国**银行**市分行二○○八年八月六日编者按：全球性通货膨胀导致各国宏观调控政策正在发生剧烈调整，资金价格体系也因此受到了冲击，而人民银行的利率市场化改革又在加速推进，人民币利率体系在各种微妙利益博奕中伸缩。为了深入研究人民币各细分市场利率变化，指导我行利率政策，分行对上半年全国及**地区利率形势、下半年利率走势进行了分析，并提出了相关政策建议。2008年上半年利率分析报告2008年上半年，国内自然灾害不断，物价屡创新高，人民币大幅升值，热钱不断涌入，资本市场人气明显不足；国际市场上次贷危机的影响进一步深化，美元结束了加息周期又迅速完成了减息
2、周期。这一切都对人民币利率政策及金融市场利率产生了重要影响。locatedintheTomb,DongShenJiabang,deferthenextdayfocusedontheassassination.Linping,Zhejiang,1ofwhichliquorwinemasters(WuzhensaidinformationisCarpenter),whogotAfewbayonets,duetomissedfatal,whennightcame11一、上半年央行利率政策保持稳定6月的最后一个交易日，人民币汇率最终还是没能守住6.86，报收6.8
3、591元，6月份人民币兑美元的汇率在一路升值中结束。按中间价计算，人民币在整个上半年升值幅度为6.50％，第二季度升值约2.23％，上半年升值幅度已占汇改以来升值幅度的三分之一。尽管人民币加速升值，热钱仍通过各种方式不断加速涌入国内（见图1），对央行的利率政策产生了重要影响。尽管CPI屡创新高（见图2），远超过央行一年期存款基准利率，央行不敢贸然加息，就连央票发行利率也不敢上调，央行利率政策非常稳定。locatedintheTomb,DongShenJiabang,deferthenextdayfocusedontheassassination.Linpi
4、ng,Zhejiang,1ofwhichliquorwinemasters(WuzhensaidinformationisCarpenter),whogotAfewbayonets,duetomissedfatal,whennightcame11图12005年以来热钱流出流入量图22007年以来CPI月同比增幅图3上半年央票发行利率一、受资本市场影响银行间市场利率呈下降趋势locatedintheTomb,DongShenJiabang,deferthenextdayfocusedontheassassination.Linping,Zhejiang,1o
5、fwhichliquorwinemasters(WuzhensaidinformationisCarpenter),whogotAfewbayonets,duetomissedfatal,whennightcame11资本市场受通货膨胀预期及大小非减持的影响，股指大幅下降，人气严重不足，基金经理及其他机构投资者纷纷调低上市公司的利润增长预期，持续减仓，富余的资金流向债券市场和银行间市场，导致银行间市场利率不断走低（见图4）、国债指数大幅上升（见图5）。图4上半年3月期SHIBOR走势图5上半年国债指数走势银行间市场利率下滑明显促进了中期票据的发行。2008
6、年4月12日locatedintheTomb,DongShenJiabang,deferthenextdayfocusedontheassassination.Linping,Zhejiang,1ofwhichliquorwinemasters(WuzhensaidinformationisCarpenter),whogotAfewbayonets,duetomissedfatal,whennightcame11，央行公布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，根据办法规定，企业发行债务融资工具采用注册制，且发行方式、融资期限、融资用途、发债企业
7、资质等均无严格限定，大大扩展了发债主体范围，简化了企业债券融资程序，可采用一次注册，多次批量发行。此政策一出，央企纷纷到银行间市场发行3-5年的中期票据，发行利率不断走低（见图6），长期将对交易所市场的公司债和企业债产生深远影响。图6一、商业银行贴现利率持续下降银行间市场利率走低直接影响了商业银行的贴现及转贴现利率水平。贴现及转贴现利率在去年底达到10%的水平后，受银行间市场资金充裕的影响，在今年上半年持续下滑（见图7），并有不断向3月期SHIBOR利率靠拢的趋势。尤其是转贴现利率，其与SHIBOR的差价应主要是操作成本上的差异，在现有水平上还会进一步缩小
8、。locatedintheTomb,DongShenJiabang
