负债对过度投资的影响作用——基于上证a股上市公司的实证分析

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1、负债对过度投资的影响作用——基于上证A股上市公司的实证分析CHINACOLLECTlVEECONOMY咱锢回国-圃圃'负债对过度投资的影响作用一一一基于上证A股上市公司的实证分析.徐文学曾蓬勃摘要:本文以我国上证A股上市公司由于现代企业的两权分离和信息不对自由现金流的滥用，防止过度投资。为研究对象，研究过度投资行为的存在性，对称的存在，管理层控制着企业的自由现基于以上分析，本文提出假设2。以及负债对过度投资的影响作用，揭示在金流，具有进行非效率投资的能力。当企H2a:负债会加剧企业的过度投资行股东一债权人冲突和股东一经理冲突下负业存在

2、大量自由现金流时，发生过度投资为目2b:负债能够抑制企业的过度投资行债对企业过度投资的影响。实证检验结果的可能性随之增大。同时，相较于西方国为。表明，我国上市公司中存在过度投资行为，家，我国的资本市场建立较晚，市场发育二、研究设计过度投资程度与自由现金流呈正相关关不成熟，又有大量上市公司由国有企业改(一)样本选择系，负债与过度投资没有显著的相关关系。制上市，存在明显的内部人控制、治理机本文选取2009-2012年的985家上关键询:过度投资;自由现金流;负债制不完善、缺乏相应有效的监督约束和激证A股上市公司的数据作为研究样本，有近几年来，我国企

3、业中存在着一定的励机制等现象，使企业的管理层更加容易关数据来自国泰安CSMAR数据库和证过度投资现象，投资增速过快，超出合理将自由现金流用于过度投资。监会网站。为保证结果的有效性和准确性，范围，引发了能源和原材料紧缺、产能过基于以上分析，本文提出假设10剔除ST，PT和金融类公司以及控制权发剩等一系列问题。以此同时，我国大量企H1:我国上市公司存在过度投资现生变更的公司，得到1575个有效样本。业也具有高负债率的特点，而两者的关系象，并且企业的过度投资程度与自由现金(二)变量设计正是本文要研究的问题。流量正相关。企业的实际投资支出(I)由两部分

4、构股东/经理一债权人冲突，由Fama和(二)负债与过度投资成:一是企业的正常投资支出，二是企业Millier提出，他们认为在企业发行风险债券在企业中，股东偏好收益不确定性较的非效率投资支出1;，当1;>0时，即为企的情况下，股东/经理会为了扩大自身利益大的项目，债权人则相反。在其他条件相同业的过度投资支出O去投资那些获利丰厚，但成功希望渺茫的项时，收益不确定性较大的项目使企业整体同时由企业前一年的营业收入增长目，一旦投资成功，股东会获得大多数收益，风险较高，股票价值较高;而收益不确定性率、总资产增长率、净利润增长率及市净但若失败，损失将由

5、债权人承担。经理因此较小的项目对企业的影响则正好相反。因率和托宾Q值通过主成分分析构造出的会拒绝那些能够增加企业价值，但收益大部此在较高水平的负债下，股东为了自身利企业成长机会指标V酬1得出企业的正常分属于债权人的投资，引发过度投资。益最大化，会在投资决策时选降那些能够投资需求与成长机会的增函数:股东一经理冲突是由股东与经理的增加股权价值但会减少债权人利益的高风r=α+eV;;t-1+目标不一致以及两者的信息不对称所引起险项目，产生过度投资行为。其他相关变量见表10的。这种冲突下，经理会为了自身利益盲目又由于股东-经理冲突的存在，管理三、实证结

6、果扩大企业规模，投资子-些没有价值的项者会为了自身利益做出一些盲目的投资(一)过度投资的计量目，产生过度投资。由于负债的到期固定还决策，引发过度投资行为。而适当的负债利用主成分分析法计算出主成分方本付息的性质能够减少经理控制的自由现则能够改善企业资本结构，提高管理层持差百分比数值，进行因子提取，构造出上金流，使得企业存在破产威胁，迫使管理者股比例，使管理层与股东目标趋近一致。市公司成长机会得分函数:追求有价值的投资项目，因而能在一定程负债的到期固定还本付息形式，也能够减V;,=0,34302F+O.25488F+O,19185F+,23度上抑制

7、管理者的过度投资行为。少企业的自由现金流量，间接限制管理层0,15834F4然而，无论是我国的证券市场，还是表1变量说明上市公司的治理结构、历史背景和当前所变量说明处的经济环境等都有别于西方企业。上述代表1公司第t年的过度投资额所有数值除以期初资产账面价值进行标准化1’t理论是否能够用来解释我国上市公司的代表i公司t年自由现金流量，等于企业t年的经营现金净流量。减去最佳投资FCt;;支出();D是虚拟变量，当Fcf>O时，D=l，否则D=0投资行为，尚有待实证检验。一、研究假设表示1公司t一1年的资产负债率(一)自由现金流与过度投资表不

8、i公司t一1年的营业收入，Si.tll中国集体经济援37财税金融对样本公司实际投资支出与成长机表3各变量的描述性统计作用同时存在，强弱效果交替波动，使