分级a类价值研究

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1、核心观点：1.分级A可理解为永续浮息债+期权，债券基本面、交易因素和期权价值共同影响分级A的市场价格。2.配置策略：建仓隐含收益率高、流动性好、整体折价的分级A。首先剔除成交量过低品种（日成交额小于1000万）；进一步选择隐含收益率较高者，同时优选整体折价的品种。持有期中视条件变化而换仓。4.上折交易策略：上折前分级A高估，分级B低估，随着上折日的临近，分级A和分级B都有估值回复现象。在分级基金可能触发上折的前10天左右，卖出A买入B。5.下折交易策略：在母基金净值下跌触发下折条款前，择机参与下折博弈，获取A类折价消失的超额收益。一、分级A基本条款定义：分级A，是分级基金中获取约定固收收

2、益的份额，可以看做是浮动利率永续债+看跌期权。基本条款：配对转换申购赎回。分级A份额和B份额只能在交易所场内交易，不能单独申购或者赎回，申购时需要申购母基金拆分成A和B份额，赎回时需要按照相应比例配对转换成母基金进行合并后赎回。票息：定期折算。分级A份额的约定收益通过定期折算机制兑付。定期折算时，A净值归1，超出部分按照净值转化为母基金份额分给A类份额持有人，相当于票息兑付。基金持有人可以通过份额赎回和拆分卖出兑现票息收益。期限：永续和有固定期限。大部分A份额为永续型，即其本金永远只在二级市场交易，不能直接兑付。部分分级A类为有固定投资者到期可申购赎回或者在定期折算时转为母基金份额申购赎

3、回。利率：约定收益率。当前分级基金约定收益一般为银行定存利率加3-5%，部分采取固定收益5-7%。根据交易价格算出的隐含收益率一般在6.5-7%之间。本金保障：不定期向下折算。大部分A设有下折保护条款保护本金，当母基金净值跌破下折阈时触发下折条款，此时维持AB份额的固定比例，A类份额净值归1，份额折为原先的1/4，其余3/4转化为母基份额派发给持有人。第一次5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurba

4、nrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve下折后赎回母基金可提前获得75%本金，第二次下折后可收回约93.25%本金。二、分级A与债券比较类似：分级A产品标准化，可上市交易、定期付息不同：a.不能质押回购，不能加杠杆套息b.分级A的定期折算机制并不能保证每年价格回归净值1，A除息后净值仍会重新跌回之前的位置c.包含复杂期权，影响定价d.套利机制影响价格将分级A走势与中债中票指数、中债国债指数做比较，大致结果如下图：5.1-

5、9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve大部分时候分级A与现券相似性较高，但是也有出现偏离的情况。个人理解，分级A具有债券属性与非债券属性，在股市走势平稳、B无明显投机机会时，分级A的纯债属性更强；

6、在股市趋势明显、B类时常溢价的情况下，A类需要重新定价。降息加息对分级A的影响直观上看，降息对债市形成利好，作为类债券品种的分级A应该收益，但是实际中，A类在降息之后普遍下跌。原因：1.分级A约定收益率多为浮动利率，降息直接降低约定收益率；2.降息往往伴随股市上行，A类看跌期权价值降低，并且母基金更容易溢价，进一步打压A类。长期来看，降息降低了市场资金成本，某种程度上仍利好分级A。降准升准对分级A的影响降准给市场带来了大量流动性，将推动分级A价格上涨；升准使流动性紧缩，分级A价格受到打压。约定收益对分级A的影响目前推出的分级A中，以一年定存+3%或+4%为主流，比较特殊的有中航军工A（一

7、年定存+5%）。A类的折价程度一般与约定收益高低成反比，约定收益越高折价越低，特别高的品种如中航军工A甚至溢价交易；A类的折价程度与看跌期权价值正向相关，折价率低的分级A期权价值低，5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtrans