《股票类分级基金深度研究报告》

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1、基金市场基金策略2010年11月9日结构特征各异，投资策略多样基金策略——股票类分级基金深度研究报告相关研究主要内容：ò结论或投资建议：2010年分级基金发展迅速，成为封闭式基金市场发行的《把握波段交易，放大指数收益——申万主力。在本报告中，我们分别对目前市场上各只股票型分级基金进行了定成分级投资价值分析》2010年11月8日价和投资价值分析。我们认为，对于低风险投资者，同庆A、估值优先、双禧A适合采用买入并持有到期的投资策略，投资者应重点关注他们的到期年化收益率的变化；银华稳进既可在溢价较低或出现折价时买入，赚取稳定的约定收益，也可根据“锐进领跑，稳进调整”的折溢价规律进行波段操作

2、；合润A的投资价值则较低。在所有保守级中，估值优先的投资价值较大。对于高风险投资者，同庆B波动率较低、折价率较高，适合采用买入并持有到期的投资策略；估值进取、银华锐进、双禧B和瑞和远见适合采用波段操作的投资策略，投资者应重点关注他们的折溢价率超出合理的折溢价区间时的投资机会；瑞和小康则应当关注瑞和分级到期折算后重新上市时高折价的投资机会。在所有激进级中，银华锐进的交易价值较大。值得注意的是，随着基础基金净值的增加，激进级相对杠杆将下降。对于套利投资者，从历史上来看，瑞和分级的折价套利机会较多，收益较高；银华分级的溢价套利机会较多，收益较高。ò原因及逻辑：长盛同庆、国泰估值优势两只基金

3、无配对转换机制，AB份额分别进行独立定价。A份额类似于零息债券，我们将其到期收益分别按照对应期限的国债收益率以及其本身约定收益进行折现，确定出A份额的理论最高和最低价格以及对应的合理折溢价区间；B份额我们则采用期权定价公式进行定价，考虑到我国市场所存在的卖空限制，在期权定价时我们将采用存在卖空限制的期权定价公式；银华深证100、国联安双禧中证100存在配对转换机制，可通过先定价固定收益的A份额，再以此推算B份额的定价。A份额类似于零息债券，我们采用和长盛同庆以及国泰估值优势A份额相同的定价方法进行定价，然后，再根据配对转换下的无套利条件，推出B份额相应的合理价格以及折溢价区间；国投瑞

4、银瑞和沪深300、兴业合润分级的两级份额我们都采用期权定价公式进行定价。以各分级基金的理论价格为参考，我们可以深入挖掘它们的投资机会。ò有别于大众的认识：分级基金之间特征差异较大，对于不同结构特点的分级基金，我们采用不同的定价方式对其定价。本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com)使用。12010年11月基金研究目录图表目录.......................................31.特征差异较大，应采用不同方式进行定价.........52.长盛同庆定价及投资策略.....................

5、..72.1同庆A：可看作到期收益1.168元的三年期零息债券..........72.2同庆B：采用卖空限制下的公平价格公式进行定价............92.3投资策略：AB两级份额都宜采取在折价率高点买入并持有到期的投资策略..............................................103.国泰估值优势定价及投资策略..................123.1估值优先：可看作到期收益1.171元的零息债券............123.2估值进取：采用BS公式进行定价.........................143.3投资策略：估值优

6、先相比同庆A更有吸引力；估值进取紧盯折价率......................................................144.银华深证100分级定价及投资策略..............154.1银华稳进：可看作到期收益1.034元零息债券..............164.2银华锐进：按无折溢价套利条件对应定价..................174.3投资策略：锐进领跑，稳进调整；锐进交易价值高..........185.国联安双禧中证100分级定价及投资策略........205.1双禧A：到期收益1.173元的零息债券............

7、.........205.2双禧B：价格基本在合理的价格区间之内...................215.3投资策略：双禧A宜采用买入并持有到期的投资策略；双禧B紧盯波动率上升时的投资机会................................226.国投瑞银瑞和分级的定价及投资策略............236.1瑞和小康采用BS公式进行定价...........................246.2瑞和远见也采用BS公式进行定价....