固定收益专题报告：债券一级发行会给期货短期交易带来怎样的机会

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1、内容目录债券一级发行会给期货短期交易带来怎样的机会4国债一级发行对期货的短期影响：5年期更为明显5国开一级发行对期货的短期影响：5、10年期影响均较为明显7国信证券投资评级10分析师承诺10风险提示10证券投资咨询业务的说明10若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表目录图1：10年国开新券180210发行对国债期货影响明显4图2：5年期国债一级发行定价对期货市场（TF合约）的短期影响5图3：10年期国债一级发行定价对期货市场（T合约）的短期影响6图4：T1

2、512合约1分钟高频价格走势图（2015.10.14）7图5：5年期国开一级发行定价对期货市场（TF合约）的短期影响8图6：10年期国开一级发行定价对期货市场（T合约）的短期影响9若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本在债券市场上，冲击事件是指能够引起国债期货价格发生短期大幅单边波动或者趋势性波动的因素。在实际投资交易过程中，投资者往往十分关注这一类事件，并会进行相应的短期交易以增强组合收益。在本次专题中，我们重点研究国债期货市场上的事件冲击策略之一：基于债券

3、一级发行定价带来的短期高频交易机会。债券一级发行会给期货短期交易带来怎样的机会本周二，备受关注的10年国开新券发行，发行利率达到了4.04%，远低于市场预期，而且相比前一天10年国开收盘利率4.20%下行了将近16BP，全场倍数达到了5.2倍，国开新券需求较为旺盛。受此影响，国债期货在全天较为弱势的情况下，于招标结束前后上涨明显（招标时间为9:30-11:10）。以T1809合约为例，在10:54-11:19期间，T1809合约上涨幅度达到了0.18%，对应收益率下行约2.5BP。图1：10年国开新券180210发行

4、对国债期货影响明显96.25096.20096.15010年国开180210新发（9:30-11:10）。招标截止时间前后，期债上涨明显，T1809上涨幅度达到了0.18%，对应收益率下行约2.5BP96.10096.05096.00095.95095.900T1809合约1分钟高频收盘价（7月3日：09:15-11:30）数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理梳理历史上5、10年期国债或国开一级发行对国债期货的短期影响，我们发现基于这一事件的期货短期交易有着不错的表现，具体结论如下：（1）无论5年期还是10年期

5、，当国债一级发行利率高于相应期限债券在前一交易日的收益率时，国债期货在招标截止时点前后的下跌概率较高。（2）相应地，当国债一级发行利率明显低于相应期限债券在前一交易日的收益率时，国债期货在招标截止时点前后，大概率会出现明显的上涨情况。（3）国债一级发行定价对期货的影响多集中于11:20-11:30及13:00-13:10期间，这主要是因为5、10年期国债均在10:35-11:35期间发行。相比国债来说，国开债又存在以下两点不同的地方：（1）即使国开债发行次数明显多于国债，但国开债发行对期货的短期影响背离上述规律的频率

6、依然较低。这说明在国开债发行期间，其对于债市的影响要大于其它因素，在这期间，我们进行投资交易时可以更多地将国开债发行情况作为主要影响因素。（2）由于国开债较多于盘中招标完毕，市场反应及时，投资者对于招标结果的预期可能会提前反应，因此，我们有可能看到当国开债招标结束后，市场短期行情就会结束。而5、10年期国债的招标截止时间均为11:35分，因此市场反应往往会延长至下午开盘。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本国债一级发行对期货的短期影响：5年期更为明显统计20

7、15年十年期国债期货合约推出以来，历次5、10年国债一级发行时，TF合约或T合约在短时间的波动情况。我们发现存在以下特点：（1）无论5年期还是10年期，当国债一级发行利率高于相应期限债券在前一交易日的收益率时，国债期货在招标截止时点前后的下跌概率较高。举例来说，在2016年4月13日，160007.IB作为5年期新券发行，其发行利率为2.58%，而上一只5年国债160002.IB在前一交易日的估值收益率为2.51%，一级发行利率大幅高于估值收益率，这表明市场情绪整体偏悲观。招标结果在中午11:35左右公布后，TF合约

8、于下午开盘2分钟时间内的下跌幅度到达了0.09%，对应收益率上行约2BP。（2）相应地，当国债一级发行利率明显低于相应期限债券在前一交易日的收益率时，国债期货在招标截止时点前后，大概率会出现明显的上涨情况。根据历史统计，对于5年期国债来说，当债券发行利率高于估值收益率水平在2BP以上时，TF合约在短时间均出现了较为明显的下跌，平均下行幅度达到了