基于行为财务学视角的企业评估价值研究

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1、基于行为财务学视角的企业评估价值研究　　近年来，无论在学术界还是理论界都逐渐将企业价值衡量视为研究的焦点。然而，由于传统的财务理论研究都建立在理性行为模型的基础上，一些市场上的异象难以被解释。行为财务理论正是在这样的背景下产生和发展的，它基于非理性的角度，主要从微观个体行为和社会心理等方面来研究资本市场上的问题，认为心理认知偏差会导致决策者难以理性行事，从而造成决策发生失误，可以说非理性因素会对资本市场的发展造成重要影响。由于我国资本市场起步晚，发展较为落后，无论是在投资者层面、政策信息层面还是市场层面均都存在着很多非理性的因素，严重

2、影响了我国资本市场的发展和公司财务的管理。鉴于此，本文选取行为财务学理论这一新的研究视角来对市场行为进行解释，探讨非理性因素对企业价值的影响作用，以便更好地促进我国资本市场持续地发展。　　一、理论概念　　（一）行为财务学的概念行为财务就是在研究财务理论的过程中将人的心理活动融合进来，以经济行为和心理活动的特点为切入点，对发生的经济现象进行研究，探索经济现象的本质。具体地说，行为财务结合了传统经济学、财务学、心理学和决策学这四门学科，试图从并不完全理性的角度去解释难以用传统财务学解决的金融市场问题，研究投资者在投资的过程中由于心理活动等

3、方面的非理性因素对于决策有效性的影响作用。行为财务认为行为主体不同，其关注点也会存在着差异，受心理因素的影响程度也不同，从而对企业财务的判断也会存在着差异。　　（二）企业价值评估的概念企业价值评估作为经济评估方法的一种，主要是对企业的整体经济价值进行评估和分析，并向投资者和管理者提供相关的信息，以改善他们的决策效果。由此，可以看出传统企业价值评估模型忽略了非理性因素的影响作用，建立在完全理性的基础之上。这样单凭理性因素是无法完全地反映出企业的价值的。因此，在构建企业价值评估模型时，一定要将非理性因素和理性因素都考虑在内，从而真实完全地

4、反映出企业的价值。　　（三）行为财务学与企业价值评估的相关性分析由于市场主体的行为因素不同，他们对于企业的价值的评估会存在不同程度上的差异。人的心理因素永远都是最复杂、最易变、最难摸清的，在资本市场中也不例外。如果把人的心理因素摸清了，那么对于整个资本市场的理解也会更为透彻了。因此，在评估企业的价值时，将人的非理性因素结合在传统的财务理论中是必要的，只有这样才能将企业的价值真实完全地评估出来。　　目前已有的研究无法做到这一点，而行为财务学恰好满足了企业价值评估对于非理性因素的需求，十分有利于全面企业价值评估模型的构建。本文的研究就是要

5、先找出对企业价值产生影响作用的非理性因素，分析这些因素对于企业价值的影响是怎样的，并向资本市场中的不同主体提出相应的建议和意见，以改进和完善目前的企业价值评估模型。　　二、基于行为财务学视角的各相关主体对企业价值影响分析　　（一）投资者行为的影响分析在评价企业价值的决策过程中，由于投资者并不是完全理性的，他们在认知和情绪上的偏差会带来决策方面的偏差，进而造成企业在定价上出现偏差，资产的定价偏差又会反作用于投资者对企业价值的判断。值得注意的是，投资者并不是直接地影响企业的经营决策，而是通过股票买卖来对企业的价值做出判断，间接地对企业的经

6、营决策产生影响。其他的投资者在资本市场上获取关于企业价值的信息，并在此基础上做出对该企业价值的判断。因此，投资者在评估企业价值的过程中，有限理性造成的偏差会循环地加深投资者对企业价值评判的误差。　　（二）经理人行为的影响分析经理人也是有限理性的，认知偏差等非理性因素会对导致其采取并不恰当的措施，做出不正确的投资融资决策，进而影响到企业的价值。市场定价偏差主要通过以下途径影响企业价值：首先，市场定价偏差作用于经理人的投资行为，进而影响企业价值。一般而言，外部融资成本高出内部融资成本许多，当企业内部的现金流比较充足时，企业也许会过度地加大

7、投资的力度。若这时市场并不是有效的，对市场的高估会导致企业无法降低融资成本，并且不能获得一个高的收益率，还不如内部融资所带来的收益。其次，市场定价偏差作用于经理人的经营行为，进而影响企业价值。新会计准则的出台使得商誉的价值凸显出来，成为评估企业价值的一个关键因素。商誉值一方面反映了人们对企业的认可度，一方面反映了企业的市场占有率。一般而言，人们更愿意接受商誉值高的企业，较容易抵制商誉不好的企业。总之，当企业的市场价值偏离了其内在价值时，经理人在投资、融资还有经营方面都有产生非理性行为的可能，一味地追求短期的利益，从而对企业的价值产生负

8、面的影响。　　（三）政府与银行行为的影响分析主要包括：（1）政府行为对企业价值的影响分析。政府主要是通过制定货币和财政政策、相关的法律法规来影响企业价值。与西方的政券市场不同，我国的证券市场制度并不是由市场诱导变迁的，而