基于财务报表的企业价值评估框架研究

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1、基于财务报表的企业价值评估框架研究宋凤轩/段洪波【专题名称】财务与会计导刊（理论版）【专题号】F101【复印期号】2010年06期【原文出处】《公共支出与采购》(石家庄)2010年4期第49～51页【作者简介】宋凤轩，段洪波，河北大学。【关键词】EEUU    报表分析是为了揭示企业价值而设定的，企业对外提供财务报表正是为了满足财务报表使用者的需求。但是由于报表数据存在分析的滞后性、报表分析信息来源的真实性以及财务报表提供财务信息的有限性等问题，投资者等利益集团不能够更准确地对企业进行评价，只有对企业财务报告所反映的数据进行分析，消除报表中的“噪音”才能对企业当前业绩和未来前景作出更准确

2、地评价。利用报表分析对企业价值进行研究主要包括以下几个方面：    一、经营战略分析    企业价值是企业未来经营活动所创造现金流量的现值。企业的价值决定于企业利用其资本获取超出资本成本收益的能力。尽管公司的资本成本由资本市场决定，但其盈利能力却取决于自身的战略选择，它包括：公司准备在哪一个或哪几个行业从事经营活动（行业选择）；公司预备采取哪种方式与同行业的其他企业竞争（竞争地位）；公司希望采取哪种手段在各经营部门间创造并利用协同效应（公司战略）；还有投入产出市场上相对讨价还价的能力，包括购买者的讨价还价能力和供应商的讨价还价能力。    （一）竞争对企业价值的影响    在中国目前企业

3、的发展目标是多方面的，但企业发展的真正目标应该是价值的增值。只有当一个企业对资本投入的回报超过资本成本时，才会创造价值。而要创造价值，首先需要研究影响价值的因素，提高企业的核心竞争能力是企业价值增加的有效手段。在一个行业中，有三种潜在的竞争源，（如下页图所示）。    1.现有公司间的竞争。在很多行业中，平均盈利水平主要受行业中现有公司间竞争性质的影响。如果在一些行业中公司竞争很激烈，使得价格接近边际成本，而在其他行业，公司价格竞争可能并不激烈。但是他们可以找到协调定价的方法，或在其他方面，诸如革新或品牌形象等方面展开竞争。    2.新公司加入的威胁。获取超额的利润将会吸引起新的加入者

4、的兴趣。新公司加入的威胁可能会在一定程度上影响同行业中现有公司的定价，所以新公司加入的难易程度是决定行业盈利能力的重要因素。    3.替代产品的威胁。行业中的第三个竞争因素是替代产品或服务的威胁。相关替代产品不一定与现有产品具有相同的外观，但却执行相同的功能。在一些情况下替代产品的威胁不是来自客户的意愿，而是客户来自可以使得他们不花或少花现有产品或技术的优势。替代产品的威胁取决于相互竞争的产品或服务的相对性价比，以及客户是否愿意替代。客户对替代品的理解在一定程度上决定于它们是否在相近的价格水平上执行相同的功能。如果两种产品执行相同的功能，则他们很难在价格上有所差异。不过，客户根据个人的

5、兴趣爱好是否愿意转换产品常常是择优的关键因素。    （二）战略选择对企业价值的影响    公司的盈利能力不仅受行业结构的影响，同样也受在行业中定位时所作的战略的影响。它主要包括成本领先、产品差异化。这两种战略都能够使企业建立可持续的竞争优势。成本领先，一般是获取竞争优势的最直接的方法。获取领先地位的方式有很多，如果公司获得了成本领先，它收取与竞争对手同样价格的话，那么就能获取高于平均水平的利益。反过来，成本领先可能迫使其竞争对手被迫降价，接受较低的收益或从行业中退出。而为了实现产品差异化的优良内在价值则可凭借产品质量、产品多样化及捆绑服务等途径，投资于诸如商标、产品外观或信誉等价值诱因

6、获得。        图　行业结构赢利能力    在选择成本领先和产品差异化战略的同时，企业还应关注竞争的非主要方面。也就是说为了达到产品差异化的目的的公司还应考虑它的成本，以便评价该项战略是否有效，同样，只有至少达到竞争对手所具有的质量和服务等最低标准，成本领先才有竞争力。    二、会计分析    会计分析关键在于评价会计对企业基本经营现实的反映程度。分析者可以通过评价会计政策和估计的适当性，估计企业会计数字的歪曲程度。对企业进行分析时可以考虑以下几方面：    （一）确认主要的会计政策    企业的行业特征及其自身的战略决策决定该企业的成功与否和风险程度。财务报表分析的目的之一是评

7、估企业对那些成功的要素和风险管理的如何。所以，在进行会计分析时，分析者应当对企业用于衡量成功要素及风险的会计政策和估计进行确认和评估。    （二）评估会计灵活性    并不是所有的企业在选择主要会计政策和估计时都具有相同的灵活性，有些企业的会计政策选择受到会计准则和会计惯例的严格约束。例如，尽管营销和树立品牌是消费品公司的成功战略，但这些公司的全部销售支出都严格要求费用化。与此对比，信贷风险管理是银行的成功因素，银行经理有权对预期