对白酒业几个热点问题的看法

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1、泸州老窖六年陈头曲最近是白酒业的多事之秋：泡沫、拐点、库存、塑化剂、限制“三公消费”、军队禁酒传言，纷纷扰扰；月朦胧，鸟朦胧，醉眼也朦眬；东一步，西一步，找不到回家的路。我近期陆续和钟兆民、但斌、刘建位、李剑、周贵银、翟敬勇、崔云川、陈钢、黄磊、黄茂等作了交流，参加了雪球网关于酒业的线下讨论，出席了贵州茅台11月26日的临时股东大会，结伴探访了茅台的直营店、专卖店，并赴茅台镇参观了茅台酒厂和天士力的国台酒业，一路上边观察、边讨论、边思考，现整理一下思路，谈谈自己对白酒业几个热点问题的看法，一家之言，不构成任何投资建议，请朋友们批评指正。一，关于泡沫问题。总

2、体判断行业有泡沫，但具体量化到泡沫有多大，泡沫是否会破灭，什么时候破灭，是不可知的。不要忘了，谢国忠十年前就说中国房地产有泡沫，现在都还没有破灭。泸州老窖六年陈头曲:www.lzljlnc.com编写泸州老窖六年陈头曲行业有泡沫的几个方面的症状：1、产能的泡沫。据官方统计，2011年白酒产量是1025万吨，创历史新高，96年最高时801.30万吨。2012年可能达到1100万吨。上个月上证巴菲特研究会理事会开会时，李剑老师算了一笔帐，2012年白酒产量可能达到1200万吨，去掉200万吨做年份酒，进入销售的有1000万吨，相当于200亿瓶，中国3亿成年男人

3、每周喝一斤以上白酒，显然供给太多了。加上各大白酒企业正在规划上马的白酒产能，增长也很快，从这个角度看产能总体是有泡沫的。泸州老窖六年陈头曲:www.lzljlnc.com编写泸州老窖六年陈头曲我认为李老师这个算法大体是靠谱的，但还需要扣除重复计算、年份酒比例不同和损耗部分的数量。以四川为例，2011年的白酒产量300万吨，但有相当部分是卖到山东、江苏等外省作基酒的，这样就会产生重复计算，虚增产量。据说，某白酒企业曾在四川等地外购了4万吨做基酒，某白酒企业去年在茅台镇收购了一万吨就作基酒。另外某些白酒企业，当年的销售量只占到总产量的35-50%不等，其余做年

4、份酒。茅台更特殊，今年的销量是五年前的产量,还要扣除年份酒部分。因此作了以上相应的扣除，今年实际进入销售的产量，应该远低于1000万吨，我认为大约在800万吨左右（保守起见总产量按照1100万吨计算），实际进入销售的准确数量很难估算，因为外购基酒是秘而不宣的，做年份酒的比例也参差不齐。2.全国化的泡沫。从品牌规律来看，消费者的心智一个行业只能记住7个品牌，中国的八大名酒数量是差不多的。但正儿八经宣布进行全国化的白酒企业达到26家，这也是一种泡沫。3.高端化的泡沫。全国化、高端化是白酒行业的两大趋势。业界认为，目前高端白酒大约有5万吨的需求，当然这个数字也不

5、一定很准确，因为假酒的存在和投资、收藏的需求，使这个数字苍白几分。姑且按6万吨计算，今年茅台、五粮液的销量都在2万吨以内，加起来不超过3万吨，加上国窖1573和洋河的梦之蓝等，高端白酒的销量不超过5万吨，现阶段高端白酒的泡沫并不明显。但考虑到产能扩张计划，未来高端白酒的泡沫趋势很明显。从现有龙头企业的产能扩张计划看，高端白酒到2020年产能将达到十几万吨，如果需求不能同步增长，泡沫是必然的。泸州老窖六年陈头曲:www.lzljlnc.com编写泸州老窖六年陈头曲此外，去年下半年高端白酒的价格飙升、投资收藏热以及行业外资本大鳄进入白酒业进行收购兼并等现象，也

6、是白酒行业出现泡沫的症状。二，关于库存问题。茅台酒的社会库存达到2万吨的传闻，被炒得纷纷扬扬。贵州省官员和茅台相关人士予以否认，称社会存量可能达2万吨的说法根本没有事实依据，只是部分人的个人猜想而已。我个人认为，作为投资者应该恪守巴菲特主张的“重要的和可知的”原则，茅台的社会库存属于不可知的范畴，很难计算清楚。而且计算高端白酒的库存时，收藏部分应该扣除。另外，据调查，目前茅台酒一批商的库存量并不大，一般不超过两个月，加上茅台酒收藏的时间越长，越值钱。因此，我认为“茅台因为社会库存达到2万吨，将导致价格崩溃”的判断是站不住脚的。三、关于行业拐点的问题。泸州老

7、窖六年陈头曲:www.lzljlnc.com编写泸州老窖六年陈头曲在2012年秋季全国糖酒企业营销论坛上，盛初营销咨询有限公司董事长王朝成作了《2012中国酒业形势拐点与厂商应对之道》的演讲，抛出了白酒行业的“拐点论”，引起广泛关注。这让我联想起当初王石提出的房地产“拐点论”，何其相似也。据我所知，翟敬勇去年就提出白酒业出现拐点，颇有先见之明。我的看法如下：1、2010年固定资产投资见顶；白酒行业和固定资产投资有一定相关性，固定资产投资见顶可作为白酒行业拐点的先行指标之一。2、2011年底、2012年初，白酒行业销售增速已经见顶，出现拐点。我的同事求索上半

8、年就提醒我阅读五粮液的大经销商银基集团的年报。银基集团的年报显示，