流动性宽松,市场表现暂时相对平稳

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1、产品经理:谢虹：xiehong@chinastock.com.cn每周债券投资建议2015年5月4日星期一流动性宽松，市场表现暂时相对平稳【主要观点】国内方面，4月制造业PMI为50.1%，持平于3月份水平。1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额同比降幅扩大至2.7%。数据显示二季度经济下行压力依然较大。国际方面，美商务部公布的第一季度GDP环比年率仅为增长0.2%，增幅远低于去年第四季度的2.2%，且创一年来最低增速；欧元区3月M3货币供应年率增长4.6%，对民间部门贷款较上年同期增长0.1%，这是欧元区信贷在连续下跌了三年后的首次上升，意

2、味着欧元区经济已经度过难关。流动性方面，央行公开市场仍不进行任何操作，至此逆回购已连续暂停两周。据此计算，一周公开市场既无资金投放亦无回笼，此前三周均为净回笼。与此同时，银行间市场主要回购利率小跌，月末及五一小长假前最后一个交易日，资金供给愈发泛滥，流动性宽松预期影响下，机构拆入长期资金意愿降低，成交多集中在隔夜品种。本周将开始的新一轮新股IPO仅推升非银行类机构7天及14天期限品种需求，目前预计对银行类机构扰动甚微。市场方面，上周企业债中票，AA+和AA等级出现补涨，曲线陡峭化下移，幅度在5-10bp，AAA等级下行幅度略低些。整体来看，市场

3、表现暂时相对平稳。进出口行新债发行情况较好，若未来流动持续宽裕，且经济数据不能明显回暖，收益率曲线有望进一步陡峭化。债券策略，二季度债市依然存在机会，债市投资价值重新显现，机会明显大于风险，但是对于短期上涨空间也不能过度乐观。信用债短端的机会更加确定，同时由于信用事件频发，等级选择上侧重于中高等级。本期组合累计涨幅为11.74%。截止2015年4月30日，本组合的累计涨幅超越中债总指数9.56个百分点。上周本债券组合收益升0.18个百分点，跑输中债总指数0.11个百分点。请务必阅读正文后的免责声明部分84/84【正文】一、宏观经济形势研判（一）

4、二季度经济下行压力依然较大统计局公布4月制造业PMI为50.1%，持平于3月份水平。部分分类指数出现了积极变化，生产指数连续2月回升，原材料购进价格指数降幅连续3个月收窄。但是制造业下行压力依然存在，需求仍显不足，新订单指数为50.2%，与上月持平，低于历史同期总体水平，其中新出口订单指数为48.1%，连续2个月回落。另外，1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额同比降幅扩大至2.7%。数据显示二季度经济下行压力依然较大。（二）美商务部公布的第一季度GDP环比年率仅为增长0.2%；欧元区3月M3货币供应年率增长4.6%，美商务部公布的第一季度G

5、DP环比年率仅为增长0.2%，增幅远低于去年第四季度的2.2%，且创一年来最低增速，强势美元和西岸港口劳资纠纷，以及一季度的严寒天气，影响了美国的经济增速。2月未季调S&P/CS20个大城市房价指数年率增长5.03%，7个月最快，3月美国成屋签约销售指数继2月上升3.1%之后再次上升1.1%，2月涨幅是4年来最高，房地产市场继续看好。欧元区3月M3货币供应年率增长4.6%，对民间部门贷款较上年同期增长0.1%，这是欧元区信贷在连续下跌了三年后的首次上升，意味着欧元区经济已经度过难关。4月经济景气指数微跌至103.7，法国4月消费者综合信心指数9

6、4.0，创5年来最高。二、固定收益市场流动性研判4月央行降准的幅度略超市场预期，对市场流动性改善较为明显。主要也是为在复杂外部环境下保证稳增长和推改革的顺利进行。预计在融资需求大幅上升或者资金流出势头加强之前，市场流动性偏好，央行货币政策以稳健观望为主。上周央行公开市场（4月27日-4月30日）无逆回购到期，也无正回购、央票到期。上周二和周四，央行公开市场未进行任何操作。据此推算，央行公开市场本周实现零净投放。银行间资金市场，资金利率继续小幅下降，资金面好转，截止(4月30日)，1天质押式回购利率微降15个BP至1.6112%；7天回购利率降5

7、个BP至请务必阅读正文后的免责声明部分84/842.375%；14天品种降6个BP至3.01%。上周SHIBOR利率下降，其中，隔夜利率降12个基点，收在1.69%；7天回购降2个基点至2.43%；14天回购利率降3个基点至3.069%。3个月利率降19个基点至3.97%，中长期6个月降14个基点收在4.32%，1年期收在4.58%，降5个基点。总的来看，3月份隔夜SHIBOR均值在3.34%，高于2月份隔夜SHIBOR均值3.08%，整体仍处于较低水平。供给方面，4月到期资金9881亿，环比增加1336亿元。供给来看，3月份债券市场净融资额为

8、5727亿，环比增加4022亿元。票据市场上，主要地区6个月票据直贴利率较上周下降0.20%，收在3.40%－3.55%，上周四地票据直贴利率收在3.