债券市场专题报告：回表压力知多少，如何定量理解资本金约束

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1、图2：全行业表内非标约11万亿图3：上市银行表内非标约7万亿全行业表内非标规模其他存款性公司:对其他金融机构债权-对其他金融性公司负债（亿元）占总资产比重（右，%）130,0006.05.04.080,0003.02.030,0001.00.0-20,000-1.0-2.0-70,000-3.012/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/06各类银行表内非标规模表内非标规模（亿元）占总资产比重（右，%）60,000.014.052,79150,000.012.010.040,000.08.030,000.06.020,000.012,7824

2、.010,000.05,4322.03360.00.0五大行股份行城商行农商行数据来源：Wind，招商证券固收研究数据来源：Wind，招商证券固收研究概言之，全行业表内非标约11万亿。表内非标原本就在表内，无需回表，但面临“补提”风险权重的压力。表内非标未按照100%权重计入风险权重资产，而仅计提了25%（包装成同业资产），如果按照底层资产穿透原则，可能要求补计提75%。2）表外非标银行将理财资金投放给实体企业，并对理财产品提供刚性兑付。需要注意的是，并非全部理财都是表外理财、都不可以刚兑，“表外”理财指“非保本”（保本理财原本就在表内）、“非同业”（同业理财的投资方已经计入同业投资

3、）理财。截至2017年末银行理财余额29.54万亿，其中76.79%非保本理财，15.28%同业理财（二者在数据上存在交叉）。假设同业理财在非保本理财中占比与全部理财中相同，则表外理财规模为29.54*76.79%*（1-15.28%）=19.22万亿。进一步地，从资金投向看，73.42%投向实体，即有14.11万亿表外理财通过投资非标、债券、权益等方式满足了实体经济融资。理财到期后，这部分资产其实都有回表需求，即理财回归为存款，理财对接的未到期存量非标、债券、权益资产回归为企业贷款，因此本文将这14万亿称为“广义非标”。从资产配置看，16.22%投向非标，即3.12万亿表外理财投资

4、非标资产，这部分为“狭义非标”。若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图4：约70%理财投向实体经济图5：约16%理财投向非标资产25理财产品投资于实体经济余额占比（右，%）7520.9319.65207015.8816.03156510.71108.48606.9255505013/1214/0614/1215/1216/0616/1217/06现金及银行存款，14%权益类资产,9%委托贷款，14%信托贷款，16%非标,16%其他，16%受益权，33%债券类资产,42%数据来源：Wind，招商证券固收研究数据来源：Wind，招商证券固收研究理财产品投资

5、于实体经济余额（万亿）理财投资非标资产结构概言之，全行业表外理财约20万亿。其中面临回表压力的有两类：1）投向实体的14万亿，称之为广义表外非标；2）投向非标资产的3.12万亿，称之为狭义表外非标。表外非标回表后按100%权重计入风险加权资产。2、无论是表内非标“补提”风险权重还是表外非标回表，都将使CAR降低。银行的资本充足率（CAR）=资本净额/风险加权资产，意味着银行想扩张更多资产就必须配置更多资本，实质上是控制银行杠杆的一种手段。非标回表将计入分母端的风险加权资产，拉低CAR，迫使银行补资本。分母端：风险加权资产。各类资产适用的风险权重不同，分布于0%~1250%，比如现金及

6、等价物的风险权重为0%，银行同业资产25%，个人住房抵押贷款50%，小微企业贷款75%，一般企业贷款100%，对工商企业其它股权投资1250%。分子端：资本净额。按照递进关系，分为资本净额→一级资本净额→核心一级资本净额。相应地，有资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率，比如一级资本充足率=一级资本净额/风险加权资产。图6：银行的三档资本充足率图7：银行的三档资本构成总资本资本充足率一级资本二级资本一级资本充足率核心一级资本其他一级资本核心一级资本充足率敬请阅读末页的免责条款核心一级资本实收资本资本公积留存收益一般风险准备核心一级资本扣除项无形资产（商誉等）直接或间接拥有的本

7、银行股票对有控制权但不并表的金融机构核心一级资本其他一级资本其他一级资本工具及其溢价二级资本二级资本工具及其溢价可计入金额超额贷款损失准备二级资本资本扣除项目对未并表金融机构大额少数资本投资中的二级资本核心一级资本净额=核心一级资本=扣除项一级资本净额=核心一级资本净额+其他一级资本资本净额=一级资本净额+二级资本净额Page4若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本数据来源：Wind，招商证券固收研究数据来源：Wind，招商证