P2P行业跟踪报告：风险仍处释放期，行业正加速洗牌

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1、目录P2P迎来新一轮“爆雷”潮，腰部机构开始出清1P2P风险频发根源：客户适当性管理失职和非法资金池5外因助推下三大风险相互传染5模式异化带来的资金池和刚兑是核心内因7未来客户适当性管理仍面临挑战11监管态度明确，出清进程将持续甚至加速11短期或通过多重手段稳定大众情绪11行业集中度提升，份额进一步向头部平台集中12P2P风险向其它业态传染可能性有限13C2C模式下，风险最终多将由个人投资者承担13部分非银机构或受冲击，但影响有限14有限责任制下，关联上市公司担责概率较低15流动性风险已经进入负反馈，影响程

2、度有待观察16风险因素16投资建议：业务和情绪双重承压，建议耐心等待17附录：P2P相关上市公司梳理17若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本插图目录图1：P2P当月问题、停业及转型平台数1图2：P2P正常营运平台数1图3：问题、停业和转型P2P平台平均注册资本4图4：P2P平台平均借款期限6图5：各平均期限区间平台占比6图6：各平均期限区间成交量占比6图7：P2P平台当月投资人数和借款人数7图8：P2P平台拆标打包模式借贷关系演变8图9：自动投标示例8图10：债权转让示例

3、8图11：P2P平台资金池模式9图12：网贷之家评级前50正常运营平台定期理财计划情况12图13：P2P平台综合利率12图14：P2P平台当年投资人数和借款人数13图15：20家2012年前成立P2P平台业务类型结构14表格目录表1：历次P2P“爆雷”潮及其监管舆情背景2表2：各地区当年问题、停业及转型平台数（家）3表3：各地区正常运营平台数（家）3表4：问题、停业和转型P2P平台数量和结构3表5：问题、停业和转型P2P平台运营时间结构4表6：待收余额Top10问题平台5表7：P2P平台创新模式当前监管认定

4、9表8：P2P平台风险分散措施10表9：2017年6月末P2P平台待还余额Top1013表10：问题及停业平台涉及规模概况13表11：泛资管行业规模（万亿元）15表12：市值超百亿上市公司控股P2P平台15表13：2018年以来A股上市公司相关P2P问题平台16表14：P2P相关A股上市公司17若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本P2P迎来新一轮“爆雷”潮，腰部机构开始出清P2P周期性“爆雷”潮凸显业态的脆弱性。据网贷之家数据，6月P2P问题平台63家，转型及停业平台45

5、家；截至7月28日，7月问题平台数量142家，转型及停业平台74家。这并不是行业第一次出现风险密集阶段性释放。从过往看，基本维持每半年出现一次，多在政策出台窗口期或年末资金面紧张等时点。6月末P2P尚处于正常营运状态的平台仍有1836家，行业加速洗牌正在进行时。图1：P2P当月问题、停业及转型平台数（家）资料来源：网贷之家，中信证券研究部注：统计时间截至2018年7月28日图2：P2P正常营运平台数（家）资料来源：网贷之家，中信证券研究部注：截止时间为2018年6月末本次“爆雷”潮与此前的几轮存在一定共性之

6、处：ü欺诈风险暴露。P2P低门槛和信息不对称依然严重，大量自融/虚假标的/集资诈骗平台等庞氏骗局破产。如本轮具有标杆性意义的投之家平台“爆雷”，就牵扯连环诈骗事件。ü流动性趋紧的资金环境。风险爆发于市场流动性趋紧的时间节点。如2015年和2016年末都是“爆雷”潮的高峰期，2018年金融系统整体流动性收紧是其宏观背景。ü监管趋严的监管环境。P2P平台大多受政策出台带来的整顿效应冲击。2014年后每一轮“爆雷”潮，都与彼时监管动向存在一定关联。如2015年7月《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》要求P2P

7、平台进行银行存管；2016年8月开始若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本的互金专项整治；2017年7月64号文叫停金交所相关业务。2018年4月《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知》（29号文）要求清理“定向委托投资”“定向融资”“收益权转让”等资管产品，成为本轮“爆雷”潮的重要政策背景。表1：历次P2P“爆雷”潮及其监管舆情背景“爆雷”高峰点政策时间政策舆情内容2014年4月银监会处置非法集资部际联席会议办公室明确P2P借贷业务监管四条“红线

8、”2014年5月央行发布《中国金融稳定报告（2014）》，提出互金监管应遵循五大原则第一轮“爆雷”潮2014年7月银监会创新监管部披露P2P行业监管“十原则”（2014年10-12月）2014年7-12月央行就《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》文件召集多家互金公司开会交流，文件指导思想流出2014年11月央行副行长潘功胜提出互联网金融监管5点思路《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》下发，要求P2P定位于