医药行业3月动态报告：医改乘风破浪，行业洗牌加速

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1、目录一、政策冲击导致行业短期景气度下滑，子行业间议价能力显著变化3（一）我国医药制造业增速高于GDP，但医疗费用占GDP比例远低于美国31.人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于GDP增速32.公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升33.医疗卫生费用占GDP比重逐年增大，但远低于美国4（二）短期政策趋紧，冲击行业景气度41.医疗体制改革进入深水区42.医保基金“腾笼换鸟”，带量采购势必继续扩散，影响仿制药盈利水平53.行业监管趋严，辅助用药、重点监控目录、打击骗保等政策层出不穷74.行业景气度短期受到政策冲击，

2、且各子行业议价能力发生显著变化8（三）行业经营数据分析：持续维持低位101.医院终端药品增速降至历史低位，品种间分化显著加大102.医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定113.医保基金筹资增速企稳，商业健康险筹资与赔付规模较快增长12（四）财务数据分析：上市公司18Q3业绩同比微升环比放缓，各行业表现分化13二、诸多因素引爆研发创新浪潮，医药行业长期成长空间广阔16（一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求16（二）药审改革力度空前，意义深远161.中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义162.优先审评稳健

3、高效，释放研发积极性173.药品监督管理总局加入ICH，行业发展与国际接轨184.化药注册分类改革提升创新药标准185.建立MAH制度，激发创新热情19（三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界201.医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显202.国内创新药通过申报国际临床或licenseout加速走向世界213.我国研发创新正步入进入收获期21（四）科创板引爆研发创新浪潮221.科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链222.生物制品、高端化药和医疗器械类公司有望率先登陆223.主板

4、创新服务产业链相关标的有望重塑估值23（五）药械创新水平与国际巨头仍有较大差距，未来发展空间广阔241.我国创新药研发靶点、数量和进展整体未及世界领先水平242.我国医疗器械公司市场份额远低于国际巨头，同类产品技术参数亦存在差距24三、行业面临的问题及建议27（一）现存问题分析271.医药企业多而不强，同质化竞争严重271.研发创新能力与国外相比仍存在较大差距272.辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间27（二）建议及对策281.加大深化改革力度，提升行业集中度282.加大创新扶持力度，严格专利保护制度283

5、.加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况28四、医药行业在资本市场中的发展情况29（一）当前共近300家医药上市公司，占比A股总市值约7%29（二）医药板块表现情况291.年初至今板块表现好于沪深300，估值处于历史中等偏低位置292.年初至今板块表现处于中游位置313.国际对比31（三）主动公募18Q4医药持仓比重和集中度有所下降341.18Q4主动/非债基金医药股持仓占比下降342.重仓股集中度有所下降，持有结构变化主要受带量采购影响34五、投资策略及组合表现36（一）坚持自下而上，精选优质赛道龙头361.看好创新药

6、械及创新服务产业链362.看好社会办医在医疗服务领域的发展363.看好OTC板块龙头364.看好医药流通受益于“两票制”影响消退36（二）推荐标的组合表现37六、风险提示38七、附录38一、政策冲击导致行业短期景气度下滑，子行业间议价能力显著变化（一）我国医药制造业增速高于GDP，但医疗费用占GDP比例远低于美国1.人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于GDP增速近10年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的医疗升级需求，医药行业一直保持快于GDP增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求，另

7、一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。我国人口年增速基本保持在0.5%左右，但是2018年下降至0.38%，不过随着老龄化的加快，预计医疗升级需求将持续上升。随着基数增大，我国医药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于GDP的增速。同时，17、18年收入增速提高与两票制下“低开转高开”有较大关系。图1：医药制造业主营业务收入（亿元）和同比增速图2：医药制造业增速和GDP、人口增速资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院2.公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升我国人均医疗费

8、用稳步上升。从2013年6月至2018年11月，我国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从253.0元和166.3元，分别提高到319.2元和203.9元；人均住院费用从11717元和5016元，分别提高到13378元和6057元。我们认为随着人们的健康意识逐步提高，以及人口老龄化带来的医疗需求增加