(一)外围经济体美国可能推出第三轮定量宽松货币政策

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1、2011年度债券市场投资策略2021年6月26日研究员：徐虹电话：0411-39673225网址：www.daton.com.cn邮箱：xuhong@daton.com.cn系统性风险加大，但机会尚存——2011年度债券市场投资策略请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎1.宏观经济外围经济体，美联储可能推出第三轮定量宽松货币政策。国内2011年经济增长速度预计在9.5%，将回落到9％-10％的潜在增长区间；CPI涨幅在4%，呈现前高后低走势。2.资金面人民币升值预期下，外汇占款仍有递增动力，对债市资金面利多。但货币政策已经转向，2011年将面临最多

2、100BP的加息压力以及2-3次准备金率的上调，公开市场操作也将呈现全年净回笼，“钱袋子”收紧伴随的是货币市场利率的抬升。3.供求分析通过对债市资金面的供求分析后，我们认为，2011年债市新增供给将大于新增需求，债市在失去宏观面利多因素之后。2011年资金面的美好时代也将过去，从而收益率曲线面临系统性风险。4.利率产品利率产品收益率曲线将面临平坦化，短端上行压力更大。如果活期存款利率不变，资金成本有望上行2.244%，则一年期央票收益率有望上行至3.2-3.3%，一年期国债收益率区间为2.9%-3%，而十年期国债4%以上的收益率水平已经具备较高的配置

3、价值。5.信用产品短融的配置价值显现，但交易价值不足。中长期信用债目前的收益率水平已经较高，随着CPI同比回落以及一季度资金面的趋暖，低等级高票息品种有望迎来一波交易性机会，我们建议投资者在2010年12月份就开始建仓银行间市场5-7年收益率达到7%以上的企业债以及交易所市场3-5年收益率6%以上的公司债。6.风险提示恶性通胀；经济超预期增长；货币政策全面收紧中债总净价指数走势资料来源：wind,大通证券研发中心上证国债、企债指数走势资料来源：wind,大通证券研发中心一、宏观经济（一）外围经济体：美国可能推出第三轮定量宽松货币政策明年不计入食品和能

4、源价格的核心消费者物价指数将增长1.3%，低于美联储1.7%到2%的目标水平。美国有陷入通货紧缩的风险。明年联邦基金利率目标维持在0-0.25%，利率将在较长时间内维持极低的水平不变。美联储首次升息的预期延后至2011年末。美国处于“流动性陷阱”之中，美联储2010年11月推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。此次购买规模相当于降息50－75个基点。美国11月失业率上升至9.8%，若到第二轮量化宽松实施完毕时，美国失业率仍旧位于高位，明年美联储还可能推出第三轮定量宽松货币政策，第

5、二、第三轮量化宽松的总规模达到1万亿美元。（二）国内：我国经济增长速度回到潜在区间、CPI涨幅在4%2010年我国国内生产总值增长将达到10%，明年预计在9.5%，回到9％-10％的潜在水平。受基数影响，一季度经济增速将低于8%，从二季度将逐步回升。中国已经成为世界第二大经济体。中国经济在未来10年仍可保持一个比较快的速度。经济增长的一个动力是城市化。中国到了城市化加速阶段，目前城市化率是46.6%，远远低于相同经济发展阶段国家的城市化率。二是内地还有巨大发展潜力，还有大规模的内地市场待开发。三是产能更新。如果每年产能更新5%，至少可拉动GDP增长2

6、.5%。“菲利普斯曲线”说明，在高增长时期一般都会伴随着高通胀，我国在2008年年末和2009年实施了大量刺激政策，投资对于物价上行的拉动作用非常明显。11月居民消费价格（CPI）同比上涨5.1%，创28个月新高。中国CPI增长滞后于GDP3-5个月，当中国经济增长稳定在9%-10%的潜在水平上3-4个季度以后，不要刻意推动更高水平的增长，否则价格水平的上涨将导致经济过热。进入21世纪以来，我国物价经历了三次较大的波动。第一次从2003年1月CPI由负转正后到2004年开始加快上涨，到7月份最高涨幅达到5.3%；第二次从2006年3月-2008年4月

7、，CPI由最低0.8%持续上涨至8.7%；目前正在经历第三次波动。从持续的时间来看，第一次经历了18个月的上升期，第二次为23个月，目前这次仅持续上涨13个月，且涨幅明显低于前两次，仍处于CPI上升阶段的中期。除非出现极端恶劣的天气或是自然灾害，预计明年CPI上涨4%左右。明年上半年整个翘尾因素是在1.7%到2.5%之间，一季度CPI将达到5.5%，CPI月度涨幅不会超过上次最高的8.7%。二季度将逐步下降，受翘尾因素的影响，四季度CPI达到3%。图1：物价指数图2：中国零售销售与CPI相关性资料来源：wind，大通证券研发中心一、资金面（一）人民币

8、升值预期下，外汇占款流入递增10月份金融机构新增外汇占款为5190.47亿元，为30个月来的单月新增之最。从